| 1H26 业绩符合市场预期 湖北宜化公布1H26 业绩：1H26 公司实现营业收入133.9 亿元，YoY+11.6%；归母净利润3.19 亿元，同比下降19.9%。 2Q26 实现营业收入66.36 亿元，同比增长8.23%，环比下降1.8%；归母净利润1.38 亿元，同比下降48.0%，环比下降23.7%，业绩符合市场预期。盈利下滑主要是硫磺价格大幅上涨导致磷肥盈利下降。 1H26 公司磷复肥实现营收47.8 亿元，同比增长52.73%，原材料硫磺价格上涨幅度较高导致板块毛利率同比下降11.37ppt 至7.05%；尿素实现营收16.41 亿元，同比下降1.36%，产业链一体化优势凸显，毛利率同比提升2.42ppt 至15.32%；聚氯乙烯实现营收21.04 亿元，同比下降7.34%，毛利率同比提升7.86ppt至-0.79%；煤炭业务实现营收12.53 亿元，同比下降12.42%，毛利率同比下降1.89ppt 至42.01%。1H26 参股公司宜昌邦普宜化实现净利润2.87 亿元，使得公司投资收益同比明显增加。 发展趋势 尿素出口有望增利，磷石膏制硫酸有望在2027 年贡献利润。根据隆众资讯，截至2026 年8 月山东地区小颗粒尿素市场价格和中国尿素出口FOB 价格分别为1700 元/吨和402.5 美元/吨，我们预计出口尿素高盈利水**有望在3Q26 贡献盈利增量。原材料硫磺价格涨幅较大导致公司磷复肥业务盈利阶段性承压，公司拟建设磷石膏制酸项目，我们预计有望在2027 年贡献利润增量。 产业链协同发展持续推进。根据公司公告，公司募集资金拟重点投向磷氟资源高值化利用及磷酸二氢钾项目。我们认为，新疆宜化优质资产注入及磷、氟、煤、氯资源利用布局持续完善的背景下，公司产业链协同优势有望进一步凸显。 盈利预测与估值 考虑到原材料硫磺价格上涨导致磷复肥盈利承压，我们下调2026 年盈利预测22%至7.28 亿元，维持2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/27 年19.4/14.1x 市盈率。考虑到公司磷肥等业务盈利处于周期低位且2027 年盈利有望好转，我们维持目标价16.5 元不变，对应2026/27 年24.6/17.9x 市盈率和26.9%的上涨空间，维持跑赢行业评级。 风险 煤炭价格下行，尿素价格下行，原材料成本波动风险。 |
