| Bloom Energy 兑现高增长，上调全年营收指引。 26Q2 Bloom Energy 实现营收10.65 亿美元，单季度营收首次突破10 亿美元，YoY +165.5%。25Q4、26Q1、26Q2 公司营收增速分别为35.9%、130.4%、165.5%，呈现加速增长趋势。Non-GAAP 综合毛利率34.3%，YoY +6.04pct；Non-GAAP 营业利润2.4 亿美元，YoY +736.7%；Non-GAAP EPS（稀释）0.78美元，YoY +680.0%。 公司上调全年业绩指引，预计26 年营收39~42 亿美元，Non-GAAP 综合毛利率约34%，Non-GAAP 营业利润8~9 亿美元，Non-GAAP EPS 2.25~2.85美元。 市场对Bloom Energy 解决方案的需求每个季度都在保持加速增长，过去选择内燃机技术的客户正主动选择Bloom 作为更优的电力解决方案。目前，美国所有主要超大规模云服务商，以及十多家新兴云厂商、AI 实验室和数据中心运营商都已经验证并认可公司的解决方案并应用于他们的AI 工厂。 Bloom 已经成为就地供电的标准。 头部燃机公司转向，SOFC 有望从燃机的补充逐渐成为AIDC 主力能源。 除了Bloom Energy，GEV、西门子能源等老牌燃机厂也开始布局SOFC。1）GEV 已于25 年12 月开始SOFC 实验室研发，目前正在进行量产线建设，预计26 年完成技术和可靠性验证，我们预计最快于27 年推动商业化量产。2）西门子能源与FuelCell Energy 合作，联合开发燃料电池供电系统，重点面向AI 数据中心、大型工业园区等高能耗场景。由西门子能源负责EBOP 系统的设计和供应，以支持100MW+商业化项目的快速部署。3）潍柴动力与法国清洁能源企业EODev 签署战略合作协议，双方将围绕SOFC 项目开展深度合作。双方合作核心产品——WES600 SOFC 发电系统，采用先进金属制程电堆技术，系统功率达600kW，可根据客户需求实现MW 级功率拓展。 SOFC 交付周期短、低冗余配置、具备功率跟踪功能、更适配于800V 直流供电架构，使其更适配数据中心供电需求。从头部燃机公司对SOFC 的态度转变，我们认为SOFC 有望从燃机的补充逐渐成为AIDC 的主要能源形式。 SOFC 降本路径清晰，经济性有望反超燃机，打开替代空间。 目前SOFC 度电成本（LCOE）仍高于燃机。大型燃机交期已拉长至5 年以上，燃机价格也在上涨。SOFC 过去十多年时间里，一直保持两位数成本下降，且未来仍将保持降本趋势，未来SOFC 度电成本或有望实现与燃机打**。 美国能源部早在2000 年就启动了SOFC 项目，制定了电堆成本225$/kW、系统成本900$/kW、效率超过60% 、万小时运行时间内衰减不超过0.2%/1000h 的目标。我们认为SOFC 未来降本路径、空间都比较清晰。 目前，Bloom Energy 的SOFC 在美国大多数市场上已经具备与电网电力的竞争力，与各种离网替代方案相比也具有竞争力。 投资建议：看好SOFC 主机厂商。Bloom Energy 营收连续两个季度加速成长，验证行业景气度。从头部燃机公司转向开始布局SOFC，我们看到了SOFC从燃机的补充方案到成为AIDC 主力能源的潜力。我们认为SOFC 的降本路径比较清晰、降本空间较大，未来若LCOE 实现与燃机**价，有望替代燃机。 当前时点我们看好SOFC 主机厂，相关标的Bloom Energy、三环集团、潍柴动力。 风险提示：北美电力需求不及预期；与燃气轮机等其他发电形式竞争的风险；供应链竞争加剧；产品价格下降的风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。 |
