| 7 月行情回溯：板块反弹强劲，内部分化轮动。2026 年7 月医药生物行业上涨4.5%，同期沪深300 收益率下跌7.9%，医药板块跑赢沪深300 约12.37 个百分点，位列31个子行业第10 位。本月中药、医药商业、医疗器械、医疗服务、化学制药、生物制品分别上涨12.43%、11.62%、3.67%、3.38%、2.64%、2.50%。本月医药走势先扬后抑，自6 月底以来，伴随科技行情出现分化，医药板块中的成长方向如创新药、CXO等大量承接科技流出资金，底部快速反弹；进入下旬后，在市场整体有所调整背景下，资金有兑现收益诉求，创新药、CXO 等前期强势板块出现横盘震荡或有所回调，然而医药低位板块受益于资金轮动和前期估值长期调整，叠加本月《国家基本药物目录（2026 年版）》、《中医药振兴发展“十五五”规划》印发等政策端支持，中药、商业等底部板块涨幅居前。此外本月部分绩优标的已陆续发布业绩预告，后续将迎来业绩密集披露期，基本面向上趋势明显从而带来半年报业绩积极预期的个股表现良好，如康龙化成（+28.04%）、药明生物（+11.97%）、先声药业（+25.38%）、奥浦迈（+19.04%）等。我们可以明显看到医药基本面在持续向好，股价、估值、仓位却仍在历史低位水**，建议持续积极加配。我们看好：①创新药及产业链主线：从基本面来看，创新药及产业链仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业，建议继续积极拥抱；②Q2 业绩超预期：7 月中报业绩预告/快报陆续披露，我们预计CRO&CDMO、生命科学上游、困境反转的个别器械、原料药等个股表现亮眼，建议继续积极布局。 8 月布局思路：科技板块虹吸效应趋向减弱，医药板块波动行情中寻找长期确定性。 1. 创新药中报期，关注具备商业韧性的细分龙头、BD 有阶段进展的标的。8 月进入医药板块中报密集披露期，结合此前的宏观环境变动，建议关注创新药企业经营兑现情况，一方面，部分具备成熟且合规的商业化能力、商业化管线创新程度高的创新药企业，在监管趋严的背景下抗扰动能力将得到阶段性凸显;另一方面，此前中国创新资产积累了诸多BD 交易，首付款、里程碑等收入的确认即可以使表观业绩有明显改善，亦代表BD 的顺利推进。MNC 业绩期披露研发战略边际变化，关注中国创新药海外定位提升。中国创新资产价值正在从“BD 事件催化”逐步转向“全球商业化贡献”。近年 来，中国创新药企业在ADC、双抗、自免等领域持续突破，部分资产已进入全球关键临床阶段，诸多MNC 在引进中国创新药资产后，会随着相关临床开发支持工作的完善、自身商业结构的变化，不断明确对中国创新药的后续研发定位，关注已BD 品种的后续III 期临床开发进度及和MNC 内部管线的联用机会，以及具备稀缺性和MNC管线契合度的尚未BD 品种后续临床数据积累、海外临床研究申报进度。ESMO、WCLC 催化窗口临近，关注优质资产数据兑现。下半年进入国际肿瘤学会议密集期，ESMO、WCLC 等重要会议有望成为创新药板块核心催化窗口，当下普通标题已陆续发布，摘要中的初步临床结果、LBA 标题即将发布。建议关注:ADC、二代IO 针对NSCLC 等大癌种的大样本临床研究结果；ADC 领域围绕新靶点、新毒素及新型偶联技术有突破潜力的创新资产;契合MNC 应对“专利悬崖”策略的ADC+二代IO 在早期临床研究中的POC 数据;兼具成药确定性和良好竞争格局的pan-RAS 等。 2. Q2 业绩超预期，CRO&CDMO、生命科学上游、困境反转的个别器械、原料药等个股有望表现亮眼。CRO/CDMO:需求端逐步改善，顺周期修复逻辑持续演绎，Q2业绩有望持续亮眼。随着海外Biotech 融资环境边际改善、中国创新药BD 交易持续落地以及商业化项目逐步推进，行业订单端有望迎来修复。建议关注：海外创新药研发投入恢复，外需CDMO 项目逐步进入交付阶段，有望推动订单持续改善；国内创新药研发投入保持增长，临床前研究及临床CRO 需求逐步恢复；ADC、多肽、核酸药物等新兴技术路线快速发展，带动特色CDMO 需求提升。 3. 主题轮动机会：泛科技、脑机接口、AI+等。近期脑机接口技术持续获得政策及资本关注，海外产业化进展加速，国内相关技术体系逐步完善。脑机接口应用场景覆盖神经康复、感觉重建、脑疾病治疗等高价值医疗领域，随着政策支持、商业化临床推进以及技术成熟，产业发展有望进入加速阶段。当前市场波动加剧，主题轮动，泛科技、脑机接口、AI 医疗等主题可能反复表现，等待后续催化。 BD 重点领域近期案例盘点-TCE。TCE 领域管线交易、收并购总金额在2026 年再次爆发。从首次披露事件看，截至2026 年8 月初，全球TCE 领域的管线交易、收并购总金额已超过过去年度全年水**，我们认为其背后的主要原因是此类药物前期在临床端、审批端积累的验证呈跨越式增强：从2024 年起，TCE 领域的临床结果年度数量开始激增，其中包括诸多代表性的重磅研究，1）在TCE 已充分验证机制的血液瘤领域，近年来针对一线、二线人群的III 期临床积极结果密集读出，线数前移潜力愈发明显，包括格菲妥单抗联合吉西他滨与奥沙利铂针对2L DLBCL III 期临床在2024H1 达到OS 主要终点，贝林妥欧单抗联用化疗针对B 细胞ALL 巩固治疗、一线治疗的III期临床在2024H2 达到主要终点，特立妥单抗联用达雷妥尤单抗针对2L MM 在2025H2 达到主要终点等；2）在自免领域，2025 年起陆续有诸多分子在海外早期临床研究中证明TCE 可在良好控制CRS、ICANS 等TCE 特定不良事件的同时实现积极疗效信号，如莫妥珠单抗、gamgertamig、faziprumig、等，后续随访期拉长的进一步临床研究则有望探索出TCE 作为一种便捷性相对传统细胞治疗占优的疗法，安全、稳定实现“免疫重置”的路径；3）在实体瘤领域，全球首个TCE 塔拉妥单抗在2024H1获FDA 加速批准上市，在2024H2 首次披露针对一线SCLC 的I 期临床积极结果，在2025H1 首次披露针对二线SCLC 的III 期临床积极结果。从2026 年初至今的TCE领域BD 案例来看，在玩家虽多，但尚无明确龙头的自身免疫、实体瘤领域，MNC 及主流企业为差异化明显的早期管线及**台溢价的支付意愿较强。关注TCE 管线储备丰富，已有初步BD 落地验证出海能力的标的：先声药业、康诺亚、智翔金泰、和铂医药、德琪医药等 8 月重点推荐：药明康德、荣昌生物、泰格医药、先声药业、益丰药房、康诺亚、大参林、可孚医疗、药石科技、海泰新光。 中泰医药重点推荐7 月**均上涨5.31%，跑赢医药行业0.79 个百分点，其中康龙化成+28.04%、大参林+25.42%、和铂医药+16.67%，表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）脑机接口产业政策、技术、临床多点突破，行业商业化与资本化进程提速；（2）《国家基本药物目录（2026 年版）》正式发布，创新药首次纳入；（3）《中医药振兴发展“十五五”规划》发布。 市场动态：2026 年医药板块收益率-6.21%，同期沪深300 绝对收益率-0.90%，医药板块跑输沪深300 约5.30 个百分点。2026 年7 月医药生物行业上涨4.5%，同期沪深300 收益率下跌7.9%，医药板块跑赢沪深300 约12.37 个百分点，位列31 个子行业第10 位。本月中药、医药商业、医疗器械、医疗服务、化学制药、生物制品分别上涨12.43%、11.62%、3.67%、3.38%、2.64%、2.50%。以2026 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.9 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为19.7倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为36.7%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值28.8 倍PE，低于历史**均水**（34.7 倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为15.7%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
