| 2026Q2 机构进一步减配消费，消费持仓比例回落至历史底部，业绩仍是核心制约。从2026 年二季度基金持仓情况来看，公募基金持仓加配科技行业尤其是电子、通信，消费各行业依旧维持低配，且基金超配比重环比一季度显著回落。其中2026Q2 必选消费、可选消费超配比例分别环比回落3.4pct、1.9pct，超配比例环比回落明显。细分各板块，食品饮料、家电板块基金持仓超配比例回落显著，其中食品饮料超配转低配，家电板块超配比例扩大。其他消费板块如零售社服、纺服时尚、轻工及农业的超配比例亦环比回落，消费板块基金持仓比例整体处于历史低位。我们认为，出现上述原因主要来自于消费板块仍处于业绩下修区间：1）食品饮料、传统零售、社服等行业受居民、企业资产负债表修复等因素，仍面临“量比价刚性”的消费特征，其中家电等板块短期受制于国补下的高基数；2）“涨上游、不涨下游”的特征延续，大部分商品消费标的成本端承压。 2026Q3 消费业绩压力有望环比改善，先外需、再内需，寻找低估值下的增长确定性。展望下半年，考虑到“CPI-PPI”剪刀差大概率环比改善，我们预计2026Q3 消费板块业绩环比Q2 有望改善，消费或将渡过业绩压力最大的阶段；考虑到当下市场对消费标的业绩兑现度要求较高，对消费估值相对严苛，内需赛道建议关注：1）估值处于历史低位；2）同时在未来3 年具备较高的业绩增长共识；我们倾向于认为2026Q3 外需仍延续业绩景气，建议关注出口链及跨境电商，如家电、美护出口链，及零售跨境电商标的。 业绩改善预期强化，静待景气拐点。1）食品饮料：建议把握低估值分位，且在未来三年保持较强的盈利增长共识之标的； 2）家电：趋势主线仍然是品牌出海，科技属性带来估值扩维，传统家电领域行业供给出清加速，关注低估值、高股息和强业绩兑现的标的；3）零售美护：零售出海链、新零售及跨境电商高景气延续，美妆逐步由成长向价值演绎，看好具备强经营管理能力的美护标的。4）社服教育、连锁： 小幅减仓，关注结构性细分赛道机会。5）纺服时尚：“ K 型分化”下弱复苏延续，看好户外运动、功能性家纺、中高端时尚品牌和大众极致性价比服饰。6）农业：多数交易农产品涨价预期均出现回落，2026Q3 猪价中枢逐级抬升，板块逐步开启右侧交易。 相关标的： 1）食品饮料：东鹏饮料(605499，买入)、优然牧业(09858，买入)、山西汾酒(600809，买入)； 2）家电：海信视像(600060，增持)、TCL 电子(01070，未评级)、海信家电(000921，未评级)、石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)；3）零售美护：安克创新(300866，未评级)、乐舒适(02698，买入)、巨子生物(02367，买入)、珀莱雅(603605，买入)、小商品城(600415，未评级)、名创优品(09896，未评级)； 4）社服教育、连锁：学大教育(000526，买入)、三峡旅游(002627，未评级)、百胜中国(09987，未评级)； 5）纺服时尚：安踏体育(02020，买入)、罗莱生活(002293，增持)、比音勒芬(002832，买入)、潮宏基(002345，增持)； 6）农业：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、海南橡胶(601118，买入)。 风险提示 地缘政治冲突，海外需求增长不及预期，内需消费疲软等。 |
