| 专注测试仪表设备领域，公司是具有稀缺性的国产光通信测试设备厂商。公司成立之初就专注于高速通信、电性能、光芯片及半导体晶圆芯片等领域的测试仪表设备赛道，目前已经形成了涵盖光通信测试领域、半导体测试领域、功率器件测试领域的产品矩阵。根据公司招股说明书，公司在光通信测试领域是全球少数、国内极少数量产供货400G、800G、1.6T 高速光模块核心测试仪器的厂商，也是全球第二家推出业内最高水**1.6T 光模块全部核心测试仪器的厂商，在光通信测试赛道具有较高的稀缺性。根据公司半年度业绩预告，26H1 预计实现归母净利润5.1 亿元—5.8 亿元，同比+802%-926%，按中值计算26Q2 实现归母净利润约4.26 亿元，环比+258%，业绩加速释放。 光通信行业正处于高景气周期，公司有望受益于下游光模块扩产+设备价值量提升+国产替代加速的三重逻辑。（1）AI 基建需求拉动下，光通信行业正处于高景气周期，下游光模块厂商正加速扩产。26Q1 中际旭创资本开支19.29 亿元，同比+380%，测试设备作为光模块产线的核心环节，受益于下游资本开支的拉动。（2）随着光模块从800G 向1.6T 等高速率演进，测试设备的检测精度要求持续提升，高端测试设备的价值量占比有望进一步提升。（3）目前光通信测试设备被海外龙头垄断，根据联讯仪器招股说明书，2024 年海外企业光通信测试仪器份额约84%，联讯仪器以9.9%的市占率位列市场第三，也是前五大厂商中唯一的国内厂商。未来随着高端产品线的持续突破，联讯仪器有望成为国产替代先锋，充分享受国产化率提升带来的份额扩张逻辑。 盈利预测和投资建议。我们预计联讯仪器2026-2028 年营业收入为48.53/96.51/148.05 亿元，同期归母净利润为12.31/26.93/43.81 亿元。结合可比公司的估值水**，考虑公司的光通信测试设备卡位核心环节，下游光通信行业高景气度+测试设备国产替代空间大，业绩进入高速增长期。同时还布局存储测试设备、HBM KGD 测试设备等半导体测试设备，受益于存储厂商扩产浪潮；因此我们给予公司27 年82 倍的PE 估值，对应合理价值2150.82 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，行业周期性波动风险，客户集中度较高的风险，技术迭代的风险。 |
