| 行业观点 Q3 科技最大的驱动力，是英伟达Vera Rubin 与谷歌TPU 均逐渐进入量产阶段，算力紧缺仍是产业主要矛盾。 Rubin 侧，英伟达官宣Vera Rubin 正在全球加速部署：在300 家全球合作伙伴支持下，Vera Rubin NVL72 生产持续爬坡，机柜已在CoreWeave、Google Cloud/Microsoft Azure/Oracle 云基础设施运行；CoreWeave 公布的首个实测基准显示，DeepSeek-R1 推理的每兆瓦token 吞吐量达Grace Blackwell NVL72 的10 倍。TPU 侧，Alphabet 确认TPU 系统销售已于Q2 开始向客户交付，收入将在26 年加速爬坡、多数于27 年确认。供给端的紧缺同样明确：HBM4 三家供应商全部认证量产、全面规模化量产节点落在Q3，SK 海力士表示未来三年HBM客户需求已超供给；Alphabet 将全年CapEx 指引从1800-1900 亿美元上调至1950-2050 亿美元，并明确Q3 将租用第三方产能作为过桥方案。上周周报我们提出海外算力Q3 迎来加速期，本周我们进一步继续强调该观点。 Vera Rubin 强在五类机柜在Pod 层面的系统性耦合。单看芯片，Rubin GPU 搭载288GB HBM4、带宽22TB/s（约为Blackwell 的2.8 倍），NVFP4 推理算力50 PFLOPS、训练35 PFLOPS，分别为上代的5 倍与3.5 倍；NVLink 6 将GPU 间带宽从1.8TB/s 翻倍至3.6TB/s。放到机柜，Vera Rubin NVL144 实现3.6 EFLOPS 推理算力、20.7TB HBM4 容量与260TB/s 纵向扩展带宽。再放到Pod，英伟达以GPU 计算、存储、CPU、低时延推理、网络五类机柜协同构建AI 工厂：存储侧官方定义G3.5 层并推出CMX **台，单柜管理约9600TB 闪存承接KV Cache；网络侧Spectrum-6 以太网交换机官方确认采用CPO 共封装光学。芯片-机柜-工厂的每一级放大，都对应PCB、HBM、存储、光互连、液冷、供电同步放量，这是预计 Q3 上游供应商业绩环比加速的产业基础。 谷歌财报确认TPU 商业化启动，云与资本开支数据全面超上一轮预期。Alphabet Q2 收入1198 亿美元、同比增长24%，经营利润408 亿美元、同比增长30%；Google Cloud 收入248 亿美元、同比增长82%，云业务积压单达5140 亿美元、环比+500 亿美元。Q2 CapEx 449 亿美元，其中六成投向服务器；管理层预告27 年CapEx将较26 年显著增长。TPU 系统销售模式将芯片直接部署到客户数据中心，打开云服务外第二增长；算力紧缺下，谷歌6 月与SpaceX 签署9.2 亿美元/月算力租用协议，优先保障AGI 前沿研发、其次为搜索与**、再次为云服务。TPU 出货加速与外销启动，将同步带动上一篇梳理的机柜组装、光互连、液冷、供电链条。 机柜供应商、核心PCB 板厂、光互联是产业链主线。机柜、PCB、光模块跟随Rubin 代际切换的逻辑不变：工业富联Rubin 机柜Q3 启动量产，PCB 中板替代线缆的增量价值兑现在即，Spectrum-6 将CPO 确立为官方标配、光互连从验证叙事升格为出货叙事。功耗主线上，液冷与800VDC 供电架构的确定性此前已充分论述；电容侧：三星电机自2 月起释放涨价信号、4 月计划对MLCC 实施两位数涨价、5 月再酝酿5%至10%的追加调涨，现货市场MLCC 价格自2 月底以来普涨15%至20%、AI 服务器高容值产品涨幅达50%至60%，7 月初公司再与全球大型科技企业签署4540 亿韩元的AI 服务器MLCC 长期供货合同。 相关标的 1）超核心供应商：工业富联、胜宏科技 2）海外算力：中际旭创、新易盛、东山精密、江海股份、中钨高新、蓝思科技、东阳光、光智科技、先导基电、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK 海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。 3）国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、中芯国际、华虹半导体、禾盛新材、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、华丰科技、杰华特、京基智农、华达科技、中科曙光、利通电子、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。 4）大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。 风险提示 Rubin 量产爬坡不及预期的风险；ASIC 出货节奏低于预期的风险；数据中心基础设施改造进度的风险；贸易摩擦与出口管制的风险；第三方预测数据时效性的风险。 |
