| 事件描述 7 月20 日，胡塞武装宣布对沙特**实施“海上航行禁令”。劳氏信息咨询数据显示，截至7 月22 日上午，至少三艘正向西航行的VLCC 已经掉头或停航。与此同时，一艘近期在沙特延布港装货、原本向南航行的VLCC 也已折返。 事件评论 胡塞武装威胁下，沙特红海区域航运面临不确定性，油轮和集装箱尤甚。沙特在红海沿岸拥有多个战略港口，目前形成了以Jeddah（吉达**港）为核心，Yanbu（延布港）为能源出口枢纽的港口群。前者是沙特红海沿岸最大的集装箱港口，2024 年集装箱吞吐量372.3 万TEU，占全球集装箱港口吞吐量0.4%。后者是沙特红海沿岸重要能源出口港，特别是在当前霍尔木兹海峡通航受限的背景下，延布港已经成为缓解沙特原油出口阻力的重要枢纽港。 红海风云再起，油运是否会重新演绎集运行情？2023 年末，随着巴以冲突爆发，胡塞武装持续袭击商船，导致曼德海峡船舶通航大幅下降，亚欧航线集装箱船纷纷绕行好望角致集装箱运费暴涨。自2023 年10 月巴以冲突爆发至2024 年7 月，亚洲航线集运运价由599 美元/TEU 涨至4,857 美元/TEU，为仅次于2021-2022 年集运高点的历史第二极值。 当前，在霍尔木兹海峡通航受限情况下，延布港原油出口量由冲突前的76.3 万桶/天跃升致375 万桶/天。如果船东希望继续挂靠延布港，同时避开红海南部和亚丁湾，将不得不绕行非洲，并通过苏伊士运河完成航程。我们假设当前延布原油全部通过VLCC 出口至远东，传统延布-曼德海峡-远东航线需要101 艘VLCC 完成每年的原油运输，约占全球VLCC 船队11%。若改道为延布-苏伊士运河-好望角-远东，运距将拉长128%，周转量大幅增加下VLCC 需求将提升至216 艘，约占全球VLCC 船队23%。此外，考虑到苏伊士运河的吃水要求，VLCC 必须在埃及苏伊士-地中海（SuMed）管道减载8-10 万公吨原油才能完成运河通行，也将进一步降低航运效率。因此，若船东选择绕行苏伊士运河继续自延布港出口原油，该航线的VLCC 需求或翻倍式增加。 行业正从赚需求增长的钱转变为赚紊乱的钱，重视海运效率脱钩下的非典型牛市。地缘波动加剧也意味着稳定的政经环境面临挑战。地缘政治波动的背景下，贸易并未脱钩，脱钩的更多是效率，而海运无论从规模还是经济性角度看，都是全球贸易中绝对不可替代的方式，行业正从赚需求增长的钱转变为赚紊乱的钱。重申看好海运行业的投资机会：1）弹性方向，推荐油轮和干散货海运，原油迎来海峡通行量和股价双低的至暗时刻，但基本面无虞，且具备原油补库看涨期权，核心标的中远海能、招商轮船；干散货催化临近，西芒杜项目的爬坡，叠加厄尔尼诺事件潜在对于效率的影响，推荐海通发展、太**洋航运。2）绝对收益方向，宏观 “K 型”分化，出口延续高景气，出海与高股息结合，推荐特种船运输、集装箱运输和港口，核心标的中远海特、海丰国际、中谷物流、唐山港和青岛港。 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁反复。 |
