| 汽零公司复用热管理技术能力积极卡位AIDC 液冷新领域芯片功率跃升，AIDC 液冷逐步变为必需，我们预计全球AIDC 液冷市场26年达1076 亿元（yoy +271%），产业链价值量将向冷板、CDU、快接头、Manifold、管路、泵等环节集中释放，这些环节与汽车热管理零部件在工艺和能力上高度同源，构成汽零企业切入AIDC 的重要抓手。建议关注具备技术同源能力，并开拓AIDC 液冷新领域的汽零公司，有望迎来盈利增厚机遇。 从"可选"走向"必选"，26 年AIDC 液冷市场空间有望超过千亿芯片与整柜功率密度的持续抬升，传统风冷接近极限，叠加PUE 政策收紧，都使得液冷从可选变为必需。无论是英伟达、以谷歌为代表的ASIC 厂商、国内的超节点液冷都将在2026 年实现更大范围的应用， 我们测算2025/2026 年全球AI 服务器液冷市场规模分别约290/1076 亿元人民币，并在2028 年达到2291 亿元（26-28 年CAGR 46%）。 集成商实现工程闭环卡位中枢，汽零公司突围零部件“1-N”机会液冷壁垒的本质是"系统级工程能力+长周期可靠性验证+稀缺客户认证"的三重叠加。系统集成商拥有AIDC 液冷较高定价权和利润分配权，是产业链的"价值分配中枢"，一方面赚取商品收入利润，另一方面享受长周期的服务收入。零部件厂商复用技术与客户优势进军液冷，当前海外与台系主导存量，大陆厂商抢占增量。在零部件内部赚钱能力有分化，壁垒最高的环节如高端冷板、一体化管路、UQD 可达40-50%毛利率，可作为厂商突围高地。汽零公司进军AIDC 液冷的核心优势在于底层技术相通性。新能源汽车的热管理与服务器液冷系统在物理原理上高度一致，在AI 液冷领域，汽零公司向电子水泵、电子膨胀阀/温控阀、板式换热器、管路、接口系统技术迁移的难度较低，迁移难度相对较高的冷板和系统集成，主要差异在于工艺路线和行业know-how，而非底层技术不可逾越。 海外链+国产超节点持续迭代，带来液冷产业链配套机会和行业催化从客户突破角度，海外链中相对英伟达，大陆供应商在谷歌液冷产业链后发突破更具备机会。在NV 体系中，采购权在CSP 或ODM/OEM 厂商手中，即使进入RVL 体系也存在无法获得实际订单的风险；而谷歌直接负责对接和审核液冷供应商，有权决定零部件的实际采购对象，大陆厂商通过谷歌认证后订单确定性远高于NV 体系。催化节奏方面，海外链主要看下单过程的催化以及CSP 落地节奏，国产超节点液冷应用或也将构成产业链中期增量。 不同于市场的观点 市场认为汽零公司以Tier2 身份切入部分AIDC 液冷领域竞争力不足。我们认为技术同源+成本优势+下游客户降本诉求和供应链放开放大了汽零公司的切入机会，当前汽零公司集中布局CDU 核心零部件（泵、阀、换热器）+冷板+管路，偏二次侧和零部件层。随着行业放量，汽零公司的成本管控和VA/VE 优势或将逐步放大。 投资建议：具备技术同源能力积极开拓客户的公司有望实现新成长供应链"1 到N"的过程中，部分汽零有望凭借热管理know-how+制造能力+成本优势，成为液冷赛道中的核心力量，带来营收和利润的弹性。建议关注银轮股份、敏实集团，其他产业链公司包括飞龙股份、川环科技、溯联股份。 风险提示：AI 算力需求不及预期、液冷市场竞争加剧、客户拓展不及预期。 本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 汽零公司复用热管理技术能力积极卡位AIDC 液冷新领域芯片功率跃升，AIDC 液冷逐步变为必需，我们预计全球AIDC 液冷市场26年达1076 亿元（yoy +271%），产业链价值量将向冷板、CDU、快接头、Manifold、管路、泵等环节集中释放，这些环节与汽车热管理零部件在工艺和能力上高度同源，构成汽零企业切入AIDC 的重要抓手。建议关注具备技术同源能力，并开拓AIDC 液冷新领域的汽零公司，有望迎来盈利增厚机遇。 从"可选"走向"必选"，26 年AIDC 液冷市场空间有望超过千亿芯片与整柜功率密度的持续抬升，传统风冷接近极限，叠加PUE 政策收紧，都使得液冷从可选变为必需。无论是英伟达、以谷歌为代表的ASIC 厂商、国内的超节点液冷都将在2026 年实现更大范围的应用， 我们测算2025/2026 年全球AI 服务器液冷市场规模分别约290/1076 亿元人民币，并在2028 年达到2291 亿元（26-28 年CAGR 46%）。 集成商实现工程闭环卡位中枢，汽零公司突围零部件“1-N”机会液冷壁垒的本质是"系统级工程能力+长周期可靠性验证+稀缺客户认证"的三重叠加。系统集成商拥有AIDC 液冷较高定价权和利润分配权，是产业链的"价值分配中枢"，一方面赚取商品收入利润，另一方面享受长周期的服务收入。零部件厂商复用技术与客户优势进军液冷，当前海外与台系主导存量，大陆厂商抢占增量。在零部件内部赚钱能力有分化，壁垒最高的环节如高端冷板、一体化管路、UQD 可达40-50%毛利率，可作为厂商突围高地。汽零公司进军AIDC 液冷的核心优势在于底层技术相通性。新能源汽车的热管理与服务器液冷系统在物理原理上高度一致，在AI 液冷领域，汽零公司向电子水泵、电子膨胀阀/温控阀、板式换热器、管路、接口系统技术迁移的难度较低，迁移难度相对较高的冷板和系统集成，主要差异在于工艺路线和行业know-how，而非底层技术不可逾越。 海外链+国产超节点持续迭代，带来液冷产业链配套机会和行业催化从客户突破角度，海外链中相对英伟达，大陆供应商在谷歌液冷产业链后发突破更具备机会。在NV 体系中，采购权在CSP 或ODM/OEM 厂商手中，即使进入RVL 体系也存在无法获得实际订单的风险；而谷歌直接负责对接和审核液冷供应商，有权决定零部件的实际采购对象，大陆厂商通过谷歌认证后订单确定性远高于NV 体系。催化节奏方面，海外链主要看下单过程的催化以及CSP 落地节奏，国产超节点液冷应用或也将构成产业链中期增量。 不同于市场的观点 市场认为汽零公司以Tier2 身份切入部分AIDC 液冷领域竞争力不足。我们认为技术同源+成本优势+下游客户降本诉求和供应链放开放大了汽零公司的切入机会，当前汽零公司集中布局CDU 核心零部件（泵、阀、换热器）+冷板+管路，偏二次侧和零部件层。随着行业放量，汽零公司的成本管控和VA/VE 优势或将逐步放大。 投资建议：具备技术同源能力积极开拓客户的公司有望实现新成长供应链"1 到N"的过程中，部分汽零有望凭借热管理know-how+制造能力+成本优势，成为液冷赛道中的核心力量，带来营收和利润的弹性。建议关注银轮股份、敏实集团，其他产业链公司包括飞龙股份、川环科技、溯联股份。 风险提示：AI 算力需求不及预期、液冷市场竞争加剧、客户拓展不及预期。 本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 |
