| 投资建议：输入型通胀下关注具备需求刚性、真实提价权、渠道掌控力的龙头（1）调味品、餐饮供应链具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品；（2）啤酒期待旺季场景修复，推荐百润股份、青岛啤酒、珠江啤酒，华润啤酒（港股）；（3）饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），高股息推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；4）推荐产业上行周期健康食品及部分零食：百龙创园、西麦食品、盐津铺子、洽洽食品、卫龙美味（港股）、劲仔食品；（5）乳制品推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）；（6）白酒基本面及估值探底，推荐率先出清标的：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、珍酒李渡、舍得酒业及价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。 复盘海外：能源价格跳升，成本链条向价格体系传导，70年代两次滞胀形成受能源依赖度、政策应对和产业结构差异影响，美国、日本、韩国、英国的通胀峰值明显分化，在1973-1975年、1979-1982年形成两轮典型滞胀。滞胀阶段价格因素与刚性需求共同支撑名义消费扩张，1971-1985年美国居民名义消费支出仍持续上行，消费者信心在1974年触底后逐步修复。 必选消费具备较强收入韧性，龙头公司通过提价、推新、效率改善穿越成本冲击美国1975年必选消费前十大龙头收入增速约24%，高于可选消费约6%的增速。日本市场亦呈现类似特征，滞胀阶段必需消费价格指数跑赢日经。以可口可乐和花王为例，必选消费龙头凭借高频刚需、品牌溢价、渠道掌控和产品矩阵扩张，收入端维持增长，利润端实现修复。1970-1982年收入由16.06亿美元增至62.49亿美元，CAGR约12%；毛利率从1974年的约39.7%修复至1982年的约44.7%，龙头企业经历先承压、后顺价、再修复路径。 消费启示：重点把握“温和通胀、成本扰动、估值+持仓低位”下的结构性机会借鉴海外滞胀经验，输入型成本扰动为部分大众品提供顺价窗口，当前应关注具备顺价能力、渠道掌控力、产品升级能力和现金流稳定性的细分龙头。目前板块处于“低估值、盈利分化、低持仓”阶段，经历2021年以来深度调整，估值、持仓、情绪均已回落至历史偏低区域；在当前温和通胀、成本传导、经济修复的宏观假设下基本面磨底，板块具备一轮估值修复行情基础。 风险提示： CP回升及消费需求恢复不及预期；原材料及包材成本超预期上涨；市场竞争进一步加剧。 |
