| 多款游戏产品5 月排行榜表现积极，看好优质游戏长线运营效果。 根据七麦数据，完美世界《异环》1.1 版本上线，6 月3 日冲上iOS 游戏畅销榜日本第1、韩国第4，此前5 月28 日在国内也曾因新版本上线冲上iOS 游戏畅销榜第5，均创下上线后的新高，体现了长线运营产品重大版本更新对于流水的拉动作用；世纪华通《kingshot》《whiteout survival》5 月排名均基本稳定在美国iOS 游戏畅销榜前10 名水**，最高排名分别为第2 和第4，休闲赛道产品《Tasty Travels》维持在15 名上下，相比4 月中枢有所提升；吉比特《Sword xStaff》（《仗剑传说》欧美版）5 月中旬上线后稳定美国iOS 游戏畅销榜40 名上下，6 月2 日新版本上线后提升至34 名，趋势积极。 大DAU 休闲产品5 月表现回暖，暑期临近有望迎来新一轮高峰。 进入5 月，大DAU 休闲产品借助五一假期窗口开始发力商业化，由于用户画像聚集年轻群体，大DAU 休闲产品或可在暑期迎来新一轮高峰，如巨人《超自然行动组》5 月1 日版本更新后iOS 游戏畅销榜达到12 名、心动公司《心动小镇》5月30 日iOS 游戏畅销榜达到19 名，另外还有金山世游和虎牙发行的《鹅鸭杀》持续推进商业化，5 月iOS 游戏畅销榜最高17 名，《超自然行动组》和《心动小镇》均在今年开始上线海外版本，也有望逐步贡献增量。 自2025Q1 以来游戏产业景气度向上，行业估值处于历史较低位置。 从上市公司财报来看，游戏行业营收自2025Q1 以来连续5 个季度保持约20%的同比增速，同期归母净利润也保持了显著的同比改善趋势（25Q1 与26Q1 同比增长50%上下，25Q2-Q3 同比100%以上，25Q4 亏损显著收窄），考虑到头部公司优质产品在4-5 月表现稳健，我们预计2026 年二季度有望延续这一趋势。 而从估值角度，采用周度收盘价对应最近预测年度预测净利润（Wind 一致预期）计算PE，截至6 月3 日收盘，游戏（申万）行业PE 估值20.68x，为过去三年最低值，其他头部游戏公司PE 估值大多在11x-15x 区间，在过去3 年的35%以下分位（巨人网络0%、恺英网络9%、吉比特17%、完美世界22%、姚记科技23%），当前时点具备一定的安全边际。 投资建议：游戏产业景气度持续向上，我们看好业绩预期积极，当前处于估值较低位的优质游戏公司，推荐世纪华通、恺英网络、完美世界、三七互娱、姚记科技，建议关注巨人网络、吉比特、顺网科技、心动公司、虎牙、百奥家庭互动等。 风险提示：产品投流支出超预期，流水确认节奏放缓。 |
