| 5 月油价高位震荡。截至5 月29 日，Brent、WTI 月均价分别为103.7、97.9 美元/桶，环比分别变化1.2%、0.0%。供给端，一方面，受胀库、冲突等因素影响，中东产油国原油供应已出现明显下降。4 月OPEC 成员国原油产量为1898 万桶/日，同比下降785 万桶/日，较2 月下降967 万桶/日。另一方面，随着美伊谈判持续推进，近期霍尔木兹海峡船舶通行量有所上升，但绝对水**仍处于低位。中长期来看，预计霍尔木兹海峡物流恢复将呈现渐进式特征，短期供应端增量预计有限。需求端，原料供应紧张叠加成本高企施压炼厂开工。据IEA5 月月报显示，2026 年全球炼厂原油加工量预计为8230 万桶/日，同比下降160 万桶/日。此外，区域性分化依旧存在，截至5 月22 日，美国炼厂开工率为94.5%， 较月初增加4.4 个百分点， 预计夏季驾驶旺季将维持高位。库存端，截至5 月22 日，美国商业原油库存量为44169 万桶，较月初下降1550 万桶。我们认为，短期原油市场仍聚焦霍尔木兹海峡通行消息指引，预计6 月Brent 原油将在85-100 美元/桶之间运行。建议后续密切关注美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通行情况、伊朗石油生产设施运行情况等。 1-4 月，我国原油表观需求微增，同比增长1.7%。1-4 月，我国加工原油2.39 亿吨，同比下降0.5%；原油产量0.73 亿吨，同比增长1.3%；原油进口1.85 亿吨，同比增长1.3%；原油表观消费量2.57 亿吨，同比增长1.7%；对外依存度72.0%， 维持高位。 1-4 月，我国天然气表观需求微降，同比下降1.2%。1-4 月，我国天然气产量900 亿方，同比增长2.9%；进口量505 亿方，同比下降6.0%；表观消费量1372 亿方，同比下降1.2%；对外依存度36.8%，同比回落。 1-4 月，我国成品油表观需求稳健，同比增长2.4%。1-4 月，我国成品油产量1.33 亿吨，同比下降0.03%；成品油出口量0.16 亿吨，同比下降9.0%；成品油表观消费量1.31 亿吨，同比增长2.4%，其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增长2.5%、4.7%、2.7%。中东局势影响原料供应，出口利润可观，但为**衡国内供需，汽油出口量环比明显回落。 投资建议：预计2026 年6 月Brent 原油价格将在85-100 美元/桶区间运行，美伊谈判将持续扰动油价。建议重点关注成长属性标的， 如国恩股份（002768.SZ）、沃特股份（ 002886.SZ）等；此外迎峰度夏来临背景下建议关注相关煤炭标的，如广汇能源（600256.SH）等。 风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，主要原料供应中断风险， 下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。 |
