| 核心结论：渤海租赁作为全球领先的飞机租赁服务商，已形成以航空租赁为主、境内融资租赁为辅的业务格局。公司飞机租赁业务主要通过Avolon 开展，服务全球六十多个国家和地区的航空公司客户，机队规模和订单储备位居行业前列。我们看好公司在全球航空租赁景气周期下的资产质量提升与盈利弹性释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 航空业景气度延续，飞机供需错配仍支撑租赁资产定价。截至2026Q1，波音、空客分别交付143 架、114 架飞机，飞机交付虽边际修复，但供需错配仍然存在。需求端看，全球航空客运持续修复，航司运力扩张和机队更新需求较强；供给端看，飞机制造仍受供应链、发动机及零部件产能约束，交付节奏难以完全匹配需求。供需偏紧背景下，飞机资产价值和租金率有望维持较高水**，航空租赁公司资产有望实现价值重估。 规模化机队+租约稳定性构成渤海租赁核心竞争力，负债成本改善有望带动利差修复。资产端看，截至2026Q1，Avolon 机队规模达1,131 架，自有/管理/订单飞机分别为591/34/506 架；截至2025 年末，公司飞机投放于亚太地区、欧洲中东及非洲、美洲占比分别为46%、33%、21%，区域布局较为分散。公司**均机龄6.5 年、**均剩余租期7 年。2025 年飞机租金收益率达到10.5%，在同业中处于较高水**。负债端看，Avolon 惠誉等信用评级持续上调；公司负债成本率从2024-2025 年的5.87%降至26Q1 的5.42%，融资环境边际改善，后续负债成本下行有望推动净利差修复。 我们预计渤海租赁2026-2028 年营业总收入分别为403.1、427.0、408.8 亿元，同比-23.83%、+5.92%、-4.27%；归母净利润分别为38.7、41.9、46.0亿元，2026 年有望实现明显扭亏，2027-2028 年同比+8.44%、+9.68%。PB 分别为0.81 倍、0.74 倍、0.68 倍。 风险提示：利率风险、地缘政治冲突风险、上游飞机交付延期风险、法律与会计政策风险。 |
