| 核心观点： 贵金属-黄金：美国通胀预期抬升，金价承压。截至5.15，COMEX金主力合约达4543.6 美元/盎司，环比下跌3.81%。SPDR 黄金ETF环比增长0.3%为1037 吨。美国4 月未季调CPI 同比升3.8%，为2023 年5 月以来新高，预期升3.7%，前值升3.3%；环比升0.6%，预期升0.6%，前值升0.9%。短期来看，中东地缘局势抬升油价中枢，海外通胀压力逐步显现，金价短期或一定程度承压。中期来看，美国财政问题深化，美元信用地位削弱，黄金中长期定价框架未变。 看好金价中长期上期趋势。 工业金属：铜铝供给侧紧缩预期持续，基本面格局收紧。 铜：截至5.15，SHFE 铜主力合约环比上涨0.15%至104710 元/吨。 基本面来看，截至5.14 国内铜社会库存达24.33 万吨。截至5.14，LME 铜库存达39.6 万吨。据SMM，5 月15 日进口铜精矿指数报-102.8 美元/吨，全球铜资源瓶颈预计仍将持续。短期来看，美伊冲突带来海外运费和硫酸、硫磺价格显著抬升，企业成本端承压，仍需重视供给端或有减量。但同时海外通胀预期重新抬升，美联储货币政策收紧预期或同步发酵，宏观层面压力仍存，铜价预计短期震荡。 铝：截至5.15，SHFE 铝主力环比下跌0.3%至24360 元/吨。基本面来看，截至5.14，国内铝社会库存达142.8 万吨，较节前环比去库1.3 万吨。截至5.14，LME 铝库存34.4 万吨。自2 月底美伊开战以来，随着中东电解铝产能扰动持续，欧洲铝现货持续趋紧。欧洲买家在LME 价格之上支付的原铝现货升水（涵盖运费、关税及装卸成本）目前为每吨599 美元，自2 月底美伊开战以来累计上涨了67%。 铝供给侧紧缩预期持续，关注基本面支撑。 锡：截至5.15，SHFE 锡主力合约环比下跌4%至40.9 万/吨。国内社会库存至10598 吨。截至5.14，LME 锡库存8035吨。需求端来看，随着AI 技术发展持续扩展，锡作为“算力金属”之一，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜、铝板块。黄金：海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段。长期来看特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势。建议关注：赤峰黄金。 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。 建议关注：洛阳钼业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山铝业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 |
