| 投资逻辑： AI 应用加速落地，需求向上游材料产业链传导的确定性增强。随着AI 产业的爆发式增长与算力基础设施的大规模建设，PCB 与光纤产业链有望迎来结构性高增长。AI 服务器对数据处理速度、信号传输质量以及系统集成度提出了更高要求，这直接推动PCB 向高多层、高密度互连（HDI）等高端方向演进，同时随着算力芯片持续升级，对PCB 层数与性能的要求同步提升，进一步打开行业成长空间。在全球算力基础设施建设提速的背景下，光纤行业景气度正显著回升，数据中心网络架构从传统收敛式转向非阻塞架构，对光纤的消耗量级和规格要求远超传统电信网络，同时对超低损耗光纤、特种光纤及预制棒材料等产品的传输性能和稳定性要求显著提高，光纤材料市场迎来需求规模增长与产品结构升级的双重发展机遇。 PCB 化学品市场规模持续增长且技术门槛较高，国产替代有望持续推进。PCB 化学品被广泛应用于PCB 生产工艺中的前处理、蚀刻、棕化、化学沉铜、化学镍金等众多关键工序，根据应用于PCB 制造工序的不同可划分为水**沉铜专用化学品、化学镍金专用化学品、电镀铜专用化学品、蚀刻液和油墨等。PCB 化学品是电子材料与精细化工相结合的高新技术产品，具有较高的技术门槛。受全球产业转移影响以及我国PCB 产业的发展壮大，我国逐渐成为全球主要PCB 化学品的生产国之一。根据华经产业研究院数据，2024 年全球PCB 化学品市场规模达到了500 亿元，2020-2024年CAGR 约为7.4%。PCB 化学品高端市场长期被欧美、日本等地品牌所占领，随着国内企业对上游供应链核心原材料国产化的不断重视，国内PCB 化学品企业迎来良好的发展机遇。 光纤企业扩产带动原料需求，上游原料四氯化硅价格有望底部回暖。在光纤光缆行业需求端扩容与产品价格高位的驱动下，全球企业开始积极扩产，海外康宁将把其在美国的光连接产品产能提升10 倍，并将其在美国的光纤产能提升50%以上，以满足人工智能工厂建设带来的需求；国内多家企业也在持续推进相关的产能扩张计划。随着光纤光棒扩产项目的逐渐落地，预计上游原料需求也将被显著拉动。四氯化硅是用于生产光纤预制棒的主要原材料之一，光纤预制棒生产过程中对高纯四氯化硅的单耗约为6.5 吨。高纯四氯化硅的生产企业主要为光纤预制棒自有供给企业、多晶硅生产企业以及其他新材料企业。四氯化硅价格从2023 年至今持续回落，据百川盈孚数据，目前9N 四氯化硅华中市场价格为5500 元/吨，普通级四氯化硅华东市场价格为3000 元/吨。当前四氯化硅价格处于历史低位，未来随着行业供需边际改善或将带动产品价格向上修复。 投资建议与估值 在AI 需求快速爆发的背景下，PCB 与光纤产业链有望迎来结构性高增长，建议重点关注需求向上游材料端传导的机会，看好PCB 化学品行业中具备规模和技术优势的企业，四氯化硅行业中具备高纯产品产能的企业。 风险提示 下游需求不及预期； AI 普及速度不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新材料研发与国产替代进度不及预期；新建项目与产品验证进度不及预期; 下游资本开支不及预期；新技术迭代风险等。 |
