| 游戏市场需求持续增长，用户对精品游戏的付费意愿持续提升。根据伽马数据，2026Q1 国内游戏市场实际销售收入971.72 亿元，环比增长2.54%，同比增长13.38%。其中，客户端游戏市场实际销售收入为249.76 亿元，环比增长11.17%，同比增长39.38%，增速领先于整体市场。报告显示，市场规模的环比提升，主要得益于多款双端互通新品在季度内上线并贡献了收入，例如《明日方舟：终末地》《逆战：未来》《洛克王国：世界》等。我们认为，PC 端设备性能及产品沉浸感通常高于移动端，双端产品及PC 市场的增长，本质上是用户对品质更高、体验更好的游戏的付费意愿增强，头部优质产品的市场空间持续扩大。 二次元赛道具备全球属性，出海表现可期。二次元游戏出海空间广阔，二次元文化作为新兴的潮流文化，在海外的潜在用户规模持续扩张，海外调研机构Cognitive Market Research 预计ACGN 亚文化（即二次元文化）产业市场规模年均复合增速为11.3%，可以认为，二次元是海外市场重要的文化潮流，具备广泛的潜在受众。我们认为，作为二次元游戏核心产品的《异环》，其出海空间同样值得期待。 《异环》开启都市开放世界新赛道，有望提供有别于传统二次元大世界的体验。《异环》拥有头部二次元游戏的关注度，全渠道预约量超过3500 万，TapTap 关注突破600 万，B 站公测PV 播放超过800 万，公测前瞻节目播放超200 万，我们认为其关注度属于二次元游戏第一梯队。开启预下载后，TapTap 端下载量已经超过120 万，B 站渠道下载超过90 万（截至4 月21 日20:00）。从下载数据来看，我们预计产品的首日新进用户规模表现突出。在玩法层面，根据《异环》官方预热PV，除战斗外的玩法包括载具系统、住宅与角色互动、都市大亨等，其体验结合了玩家**时的生活场景。在角色维度，用户与部分角色提升到对应机遇等级后，可发出出游邀请，一起游览花田、欣赏流星等，具备更多的陪伴类交互，提升沉浸感。总体而言，《异环》与传统二次元开放世界有明显差异玩法，有望通过创新带给玩家不同的体验。我们认为，通过“都市”题材与其他二次元的玩法的差异化，产品有望从已经较为同质化的二次元开放世界中找到新的玩法，提升用户留存意愿，推动产品流水规模的提升。 投资建议。《异环》测试表现突出，玩家获得更加沉浸的游戏体验，产品上线有望实现突出流水表现，首推其研发商完美世界，关注头部公司腾讯控股、储备有《无限大》的网易等。 风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。 |
