| 据国家统计局，3 月社零总额同增1.7%至4.2 万亿元，增速较1-2 月回落1.1pct，主因春节后部分消费呈季节性回落，以及国补高基数、新能源汽车购买补贴缩减等影响，3 月除汽车以外消费品零售额同增3.2%。消费景气度呈现结构性分化，在理性消费背景下，高质价比渠道受青睐，出行相关、服务消费、科技消费景气度更优，推荐AI 科技消费、情绪消费、国货崛起等布局机遇。 服务消费与下沉市场表现较优，新型零售业态逐步渗透1）分业态看，春节后部分消费需求出现季节性回落，出行、人工服务类价格涨幅有所收窄，3 月餐饮收入、商品零售额增速为2.9%/1.5%，环比1-2月分别下降1.9pct/1.0pct，但服务消费景气度仍相对较优。2）分地区看，3月城镇、乡村分别同增1.5%/2.7%，下沉市场优质消费品供给增加带来更强韧性。3）分渠道看，我们测算3 月实物商品网上零售额同增2.5%，线上渠道渗透率稳步提升，全渠道融合与新消费业态持续变革线下渠道，Q1 无人值守店、仓储会员店等新零售模式零售额保持两位数增长。 国补品类高基数影响逐步显现，其他可选品类多数增长稳健3 月可选品类表现仍有分化：1）国补相关品类中，扩围品类增速突出，通讯器材类、文化办公用品类分别同增27.3%/15.0%，家电、家具、建材等地产后周期品类受高基数影响，分别下滑5.0%/8.7%/9.0%。2）金银珠宝类同增11.7%，金价高位仍有支撑。3）纺织服装、化妆品分别同增7.0%/8.3%，表现稳健；4）日常消费中，粮油食品、饮料、烟酒分别同增9.5%/8.2%/7.7%，零食量贩等垂类连锁凭借高效供应链+高性价比，在线下业态中同店涨幅领先；此外商超调改逐步显效，选品能力、服务体验提升使其更加适应消费需求迭代潮流。 关注优质供给产品创新带来的结构性机会 国补政策从脉冲提振逐步常态化，惠及范围更加精准，在家电中聚焦1 级能效/水效，新增智能眼镜、适老化智能家居等，体现“优结构、重效率”原则，利好智能化、品质升级新品类。从3 月《提振消费专项行动方案》来看，政策端重视服务品质、消费环境改善激发的新需求，包括IP 经济、AI+消费，深化线上线下、商旅文体健多业态消费融合，扩大文体旅游消费。建议关注情绪消费、科技消费、体验性消费领域的结构性布局机会。 投资结论 1）情绪及体验消费：鸣鸣很忙、思摩尔国际、古茗、蜜雪、泡泡玛特、海底捞、百胜中国、万辰集团、亚朵、华住、中免、金沙中国、银河娱乐、亚玛芬；2）国货崛起与品牌全球化：重点推荐布鲁可、老铺黄金、巨子生物、上美股份、毛戈**、林清轩、安踏体育、名创优品、颐海国际、乐舒适；3）AI 科技消费：美的集团、TCL 电子、安克创新、康耐特、石头科技、萤石网络、极米科技。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。 |
