| 投资要点： 根据对Statista 和IDC 数据的交叉测算，我们认为2025 年全球智能家电的市场规模约为1475 亿美元。2016 至2026 十年间，全球智能家电的市场规模保持了22%的年均复合增速；随着 Matter 协议的普及和生成式AI 在设备端的应用落地，预计2026 年全球智能家电市场规模将触及1800 亿美元，并且仍保持强劲的双位数增长。 根据工信部发布的数据，中国智能家电市场规模从2016 年的2000 亿元增长至2022 年的5000 亿元，六年时间规模翻了一番。在扫地机器人、智能厨电和洗碗机三个市场，中国的市场渗透率较美国仍有提升空间，因而也蕴含了巨大的蓝海机会。 中国消费市场在全球举足轻重。中国作为全球最大的智能家电生产和消费市场，根据奥维云网的数据显示，2025 年中国智能家电零售额规模约为4500 亿元人民币，合计美元642.86 亿美元（以汇率7 计），在全球市场中的占比43.58%。 全球智能家电市场在供给端形成了“中国巨头+韩国双雄+欧美沉淀”的三足鼎立格局。按国别看，根据GFK 2025 年度报告，中国家电品牌在全球智能家电市场的出货量份额已达38%至40%，稳居世界第一。 根据毛利率水**可将上述公司划分为三个梯队：技术领先型——高毛利率梯队、规模领先型——中高毛利率梯队、中位承压型——中低毛利梯队。影响家电行业毛利率的共性因素有：技术壁垒与产品差异化、品牌溢价能力、产业链垂直整合程度以及全球化成本。 基于产业演进阶段和企业竞争禀赋，我们从以下三个维度提出投资策略：一、股息友好策略；二、高成长策略；三、出海策略。目前，白电个股普遍有着低估值、高股息的特征，兼具安全边际和股息价值。我们推荐海尔智家（600690）、美的集团（000333）和格力电器（000651）作为高股息、低估值的配置组合。 考虑到高端厨电和扫地机器人细分市场的发展前景，以及相关上市公司的技术领先和估值情况，我们推荐扫地机器人上市公司石头科技（688169），以及高端厨电代表公司老板电器（002508）。此外，推荐海尔智家（600690）、石头科技（688169）、科沃斯（603486）作为“出海”资产的优质配置。 风险提示：宏观与政策风险；产业竞争风险；企业经营风险和市场估值风险。 |
