| 公司为锐意进取的精细化工龙头。新和成为精细化工行业标杆企业，公司产品发展脉路清晰，VA 和VE 在技术及规模方面均为行业领先。 公司拥有浙江上虞、浙江新昌、山东潍坊、黑龙江绥化四大生产基地。 蛋氨酸全球供需错配高景气，新和成为大单品龙头。蛋氨酸全球供给端呈现寡头集中格局，2024 年赢创、安迪苏和新和成合计CR3 为71%，需求端刚性增速3%-5%。国内蛋氨酸进出口格局改善，2024 年首次成为净出口国，净出口25 万吨。2025 年新和成与中石化合资18 万吨/年液体蛋氨酸项目投产，合计产能达55 万吨/年。近期，受中东地缘局势影响，蛋氨酸生产所需主要能源及原材料价格上涨，推高海外产能生产成本，在海外产能占比较高情况下，中国蛋氨酸竞争力凸显。 维生素供给向国内集中，香精香料需求稳步增长。维生素与香精香料有共用中间体，芳樟醇、柠檬醛既是维生素原料又是香精香料主要产品，产业链联系紧密。香料香精品种繁多，食品和日化是主要下游应用领域。全球香精香料行业**稳增长，2021 年-2024 年CAGR 为+4.5%。 近期中东地缘冲突推高能源及原材料价格，国内维生素盈利弹性明显。 新材料业务有望成为新的增长极。预计PPS 全球年复合增长率为4.0%。公司IPDA 产能2 万吨/年，HDI 及IPDI 产能4000 吨/年，同时公司推进天津尼龙新材料项目等重点工程，产业加速布局。 盈利预测与投资建议：预计25-27 年公司每股收益分别为2.17 元、2.44 元、2.80 元，考虑公司精细化工行业龙头地位及产业布局快速推进，参考可比公司估值，我们给予公司26 年18 倍PE，对应合理价值为43.89 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：主营产品价格大幅下滑；维生素及蛋氨酸等下游需求低迷；在建项目进展低于预期。 |
