| 核心观点 继续大力提振消费符合市场预期：1）2026 年3 月5 日，国务院总理李强在十四届全国人大四次会议作政府工作报告。报告中继续对提振消费做了系统性安排，符合市场预期。2）自2024 年7 月起， 消费政策力度显著增强。2024年5-7 月消费表现明显低于预期，促使国家发展改革委、财政部于7 月统筹安排1500 亿元超长期特别国债资金，专项用于支持消费品以旧换新，该举措在9 月开始产生显著效果。2024 年12 月，中央经济工作会议将大力提振消费列为2025 年经济工作的首要任务。消费刺激不能单纯依赖短期国家补贴，还需制定综合性方案，提升消费者购买力，优化消费环境。2025 年3 月16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，全面部署了8大方面30 项重点任务。 提振消费是系统性工程，并非简单的补贴刺激。坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，大力提振消费，促进居民消费率明显提高。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。 1）对于商品消费，2024、2025、2026 年，中央安排1500 亿元、3000 亿元、2500 亿元超长期特别国债用于设备更新和消费品以旧换新，取得良好效果。 2026 年一季度第一批补贴资金年初到位，并侧重于线下，对商品消费起到支撑作用。 2）服务消费值得期待。清理消费领域不合理限制措施，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力。支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度。优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌。积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动，建好用好群众身边的运动场地设施，培育更多特色群众体育赛事活动。 3）提升居民购买力。推进全体人民共同富裕。居民收入增长和经济增长同步。 制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措。倡导积极婚育观。加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求，完善生育保险制度和生育休假制度。缩小区域差距和城乡差别，加快农业农村现代化。 4）物价温和上涨。政府工作报告提出，2026 年居民消费价格涨幅预期目标为2%左右。通过改善总供求关系， 推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，促进经济良性循环。 提振消费政策效果逐步体现，2026 年春节假期消费市场呈现弱复苏特征。 总量增长与人均消费偏弱并存，部分服务消费价格出现积极反转，政策托底与平台监管共同改善消费生态。 1）长假带动消费总量扩张，人均消费偏弱印证弱复苏。2026 年春节9 天假期延长，有效释放消费潜力。文化和旅游部数据显示，春节9 天全国国内出游5.96 亿人次，旅游总花费8034.83 亿元，较2025 年春节8 天分别增长19%、18.7%。商务部数据显示，假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节增长5.7%，增速加快1.6 个百分点，彰显餐饮市场复苏韧性。但人均 消费偏弱：春节期间人均旅游消费1348 元/人次，同比略降0.2%；人均日均旅游消费150 元/人次/日，同比下降11.3%，表明消费复苏仍为弱复苏。 2）部分服务消费量价齐升， 价格反转信号明确。春节期间服务消费呈现客流量驱动、需求改善的价格反转， 区别于商品消费成本驱动型涨价。航班管家DAST 数据显示， 春节9 天我国民航境内航班经济舱含税均价1026 元，较2025 年、2019 年春节分别提升7.1%、10.1%；民航客座率89.1%，较2025年、2019 年春节分别提升3pct、2.3pct。酒店ADR 上涨，一线城市受益于“反向过年”提升入住率；下沉市场受益于周边游客流增长，年轻人返乡入住酒店的趋势进一步凸显。 3）多部门协同发力，系统性促消费举措落地见效。春节前后，政府推出系统性促消费措施。商务部等9 部门联合开展“乐购新春”活动，以“ 6+5”模式推出节日促消费政策。各地围绕年俗、演出、展览、冰雪游、避寒游、亲子游等热点，推出丰富文旅产品，举办约3 万场次文旅消费活动，发放超3.6 亿元文旅消费券/补贴。此外，2026 年消费品以旧换新首批625 亿元国补资金已全国到位。 4）平台反垄断与反内卷监管，重塑服务消费利润分配格局。针对互联网平台的反垄断、反内卷监管，将优化服务消费产业链利润分配结构。2026 年2 月13 日，市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引》，首次将算法共谋纳入监管红线；同日约谈阿里巴巴、抖音、百度、腾讯、京东、美团、淘宝闪购等7 家平台，要求规范促销推广、杜绝“内卷式”竞争。当前我国互联网龙头形成寡头垄断格局，中小商家及网约车司机、快递员等从业者处于弱势。强化监管有助于修复消费生态，缓和餐饮、酒店、现制饮品等细分行业竞争格局。 投资建议：社服推荐首旅酒店、锦江酒店，古茗H、蜜雪集团H。食品饮料推荐东鹏饮料、锅圈、安井食品、万辰集团。农业推荐牧原股份、海大集团、佩蒂股份。家电推荐美的集团、海尔智家、TCL 电子H、绿联科技。轻工推荐恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特H。纺织服装推荐安踏体育H、开润股份。推荐产业跨界的三花智控、兆驰股份（AI 漫剧、光通讯业务）、儒竞科技。 风险提示：消费者需求不足的风险；市场竞争的风险；金属成本上涨的风险。 |
