| 2 月人工智能板块震荡整理， 板块内部极具分化。人工智能板块指数（884201.WI）2 月涨跌幅为0.78%，同期上证综指涨跌幅1.09%、沪深300涨跌幅0.09%、创业板指涨跌幅4.47%。我们认为，2 月人工智能板块维持区间震荡态势，由于春节市场休市以及节前效应，板块成交量出现萎缩，其中人工智能板块出现严重分化，硬件、数据中心等细分领域强势领涨，Saas领域迎来大幅调整，伴随地缘政治局势愈演愈烈，市场避险情绪升温，叠加市场担心AI 对软件行业冲击，短期资金更加青睐订单+业绩等硬件基础设施领域。 国产大模型进入token 通胀，互联网科技巨头AI 入口流量之争进入白热化。2 月恒生科技指数大幅下挫10.15%，创今年以来最大单月跌幅，由于恒生科技指数中按市值排名前十大重仓股中有7 家互联网科技公司，传统互联网科技公司当前面临AI 流量入口之争，市场担心短期流量叙事能否带来业绩端兑现，对互联网科技公司未来盈利预期存在不确定性，加之美联储鹰派超预期，市场担心全球流动性拐点，引来港股互联网公司大幅下跌，导致恒生科技指数2 月迎来全年最大跌幅，而反观近期港股原生模型公司智谱、MiniMax 大幅上涨，涨幅分别为154.2%/64.42%，根据OpenRouter数据，2 月中国AI 的模型调用量爆发式增长，首次超过美国，根据2 月16日至22 日的周榜单显示，**台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商， 分别为MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek 的V3.2，四款模型合计贡献了Top5 总调用量的85.7%，同时智谱宣布对GLM Coding Plan 套餐价格进行调整，取消收购优惠，保留按季按年订阅优惠套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自30%起， 已订阅用户价格保持不变。我们认为，伴随国产大模型能力持续提升，百模大战进入到淘汰赛阶段，或将走向token 通胀，而原生大模型公司由于其业务纯粹性，相较传统互联网大厂具备优势，短期获得资金青睐与追捧，但传统互联网巨头在AI 时代的流量入口之争是有必要的， 流量仍然是AI 时代最重要的资产之一， 长期来看我们认为互联网公司有望凭借其流量优势重新夺回AI 时代地位，原生大模型厂或将成为其产业链中重要一环，建议持续关注恒生互联网科技巨头低位布局机会。 Agent 智能体能力跃迁，Saas 行业格局或将迎来新格局。AI 初创企业Anthropic 于2 月初推出新型工具11 个插件，其中法律插件，能够直接协助团队审查合同、标记合规风险并跟踪法律条款，相当于一个初级律师的能力，让投资者开始怀疑传统法律科技公司的护城河是否依然稳固，无论是国内外Saas 公司均出现不同程度的下跌。我们认为，AI 目前最大的优势在于编程，对于传统软件公司在功能界面开发方面或将造成一定冲击，传统软件板块或将迎来一次全新洗牌，建议关注三类公司：1）具备垂类行业专业、专有数据资源的公司；2）深度嵌入物理系统、生产流程或高复杂度的场景以及对应场景的公司；3）积极推进软件Agent 化公司。 投资建议：关注以下细分赛道及公司：1、国产算力产业链：工业富联、中科曙光、海光信息等；2、IDC 服务商与算力租赁： 润泽科技、光环新网、大位科技、城地香江等；3、大模型厂商：智谱、MINIMAX-WP、阿里巴巴-W、腾讯控股；4、国产信创厂商：中国软件、软通动力、润和软件、达梦数据等；5、AI Agent 及应用：金山办公、合合信息、福昕软件、拓尔思、能科科技、道通科技、同花顺、嘉和美康、卫宁健康、国能日新、深信服、彩讯股份、恒生电子、万兴科技等；6、云计算厂商：金蝶国际、金山云、优刻得；7、一体机及端侧AI：虹软科技、海康威视、中科创达、华勤技术、萤石网络等；8、数据要素产业链中供给、流通、应用公司：深桑达 A、上海钢联等；9、工业软件：中控技术、鼎捷数智/华大九天、概伦电子、广立微等。 风险提示：技术迭代不及预期风险；科技巨头竞争加剧风险；法律监管风险；供应链风险；下游需求不及预期风险。 |
