| 本报告导读： 我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放。 投资要点： 投资建议：从 板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。 地产政策密集发力，或有望对目前市场低预期的非电煤需求带来提振。2026 年初，房地产市场迎来多维度政策利好密集释放，2026 年1 月20 日，国新办、财政部、自然资源部先后召开三场发布会，我们认为房地产市场企稳将带动后周期产业链复苏，同时消费服务随内需回暖持续改善，或有望对目前市场低预期的非电煤需求带来提振。1 月17 日，国家能源局发布2025 年全社会用电量等数据。2025年，全社会用电量累计103682 亿千瓦时，同比增长5.0%。我们认为在新能源及AI 新兴用电业态的带动下，26 年全社会用电总量的增长速度可能会更快，新兴业态用电占比越来越大更会增长用电增长的确定性，我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，且我们预计26 年开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期，值得期待。从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，我们领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题，推荐关注泛电力相关资产的长期机会。 动力煤：价格小范围波动。截至2026 年1 月24 日，北方黄骅港Q5500 **仓价695 元/吨，与前一周基本持**。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。2026 年1 月24 日，国内煤炭市场呈现港口煤价弱势维稳、产地涨跌互现的分化格局，核心驱动因素包括终端需求疲软、产地供应调整及进口煤市场变化等多重变量的交织作用。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2026 年1 月24 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1780 元/吨，较前一周上涨30 元/吨（1.7%）。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。2026 年1 月24 日，黑色系市场延续回暖态势，钢价迎来实打实的上涨行情，螺纹钢期货、现货价格同步走强，铁矿石、双焦品种协同发力，市场情绪持续升温。 行业回顾：1）截至2026 年1 月23 日，京唐港主焦煤库提价1780元/吨（1.7%），港口一级焦1696 元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港合计288.0 万吨（1.1%），200 万吨以上的焦企开工率为79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0 美元/吨（0.1%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低22 元/吨；澳洲焦煤到岸价263 美元/吨，较前一周上涨20 美元/吨（8.3%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低55 元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 |
