| 鸣鸣很忙2026 年1 月6 日通过港股聆讯，上市在即。鸣鸣很忙是由零食很忙与赵一鸣零食合并成立，是我国零食量贩行业的龙头企业。公司于2025 年10 月28 日在港交所提交上市申请，2026 年1 月6 日通过了港股聆讯，上市在即。 2026 年1 月20 日，鸣鸣很忙正式开启全球发售，拟于1 月28 日在港交所主板挂牌上市，发售1410.11 万股份。 投资要点： 量贩零食有着高质价比，丰富多元产品结构和符合用户需求的产品精选等优势。 量贩零食通过直接向厂商采购，并直接面向终端消费者销售，减少了中间环节，并实现规模经济。根据沙利文报告，鸣鸣很忙的产品在充分保障品质的前提下，截止2024 年底，**均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。同时，鸣鸣很忙单店**均SKU 数量是同等规模商超中休闲食品饮料产品**均SKU 的2倍，充分满足消费者对多样化的需求。产品品类方面，截止2025 年9 月30 日，公司的产品SKU 中约34%为与厂商合作定制，通过定制小包装和提供散装称重产品降低了产品的尝新门槛，然后构建了初选、试吃、试卖和推广的标准化选品机制。 鸣鸣很忙处于高速扩张期，截止2025 年三季度末，全国已有接近2 万家门店。 公司以加盟为主，自营为辅的方式运营，在销产品包括：烘焙食品、饼干、坚果及籽类、休闲膨化食品和速食、休闲熟食食品、糖果、巧克力和饮料等。截止2025 年9 月30 日，公司拥有自营门店数23 家、加盟店数19494 家，门店网络覆盖中国28 个省份和所有县级城市，约59%的门店位于县城和乡镇。 鸣鸣很忙主要靠薄利多销和高周转驱动业绩增长。公司2025 年前三季度ROE（摊薄）为21.58%，但公司毛利率不到10%（为9.73%），因此公司主要是靠高周转来实现盈利。公司2025 年前三季度经调净利率为3.9%，同比2024 年大幅提升了1.9pct。 鸣鸣很忙收入增长主要靠开店拉动。公司2024 年GMV 为555.31 亿元，2025年前三季度GMV 为660.60 亿元，同比增长 74.5%。公司2024 年营业收入为393 亿，同比增282.15%，2025 年前三季度营收为464 亿，同比增长75.22%。 从店铺数量来看，公司2024 年底门店数量为14394 家，2025 年三季度末门店数达到了19517 家，环比增长了5123 家，增速为26.2%。 鸣鸣很忙本次IPO 计划发行1410.11 万股，公司计划于2026 年1 月28 日在港交所上市。其中香港公开发售约141 万股，国际发售约1269 万股；IPO 募资规模约32.37-33.36 亿港元。 投资建议：我们认为零食量贩渠道凭借其低价优质的商品，符合消费者喜好的选品和较好的线下门店体验，将成为我国零食行业线下的主流渠道。目前我国零食量贩已经基本形成两强格局，未来公司的空间在于品类拓展（从零食拓展至其他日用品等）、出海开店（往东南亚等地区拓展）、盈利改善（开店数量增加规模效应增加）。建议关注万辰集团和即将上市的鸣鸣很忙。 风险提示：食品需求波动的风险，市场竞争的风险，开店不及预期的风险。 |
