| 投资建议。互联网板块：（1）电商：我们本周更新了阿里FY3Q26前瞻，预计闪购进展乐观，亏损收窄。（2）社交娱乐媒体：哔哩哔哩和腾讯广告势能较强。腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为王者与和**之后的腾讯第三大长青游戏；B站自研捉宠游戏《闪耀吧！ 噜咪》开启测试招募，预计26年逐步释放游戏新品，产品储备更为丰富。（3）互联网医疗：京东健康、阿里健康发挥头部**台优势，与上游尤其是原研药厂商加深合作，收入及利润增长表现持续强劲。（4）短视频：我们认为快手主业稳健，可灵AI持续保持技术和商业化领先，探索通过onerec端到端推荐系统实现用户活跃数据和商业化转化数据的优化，AI重塑商业化的趋势不变。（5）潮玩+IP赛道：泡泡玛特海外供应链布局再度深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴于近期开始出货。（6）长视频：11月电视剧备案数环比持续复苏，近期多个**台集中释放优质剧集，审核提效，建议关注底部位置爱奇艺、芒果超媒投资机会。（7）音乐流媒体：三季度tme和网易云音乐业绩稳健，受市场担心汽水等未来竞争影响，估值有所回调。传媒板块：（1）游戏：我们持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在26年延续。标的上，推荐头部公司腾讯、网易；推荐世纪华通、巨人网络。 恺英网络等产品长线能力突出，业绩增长具备持续性的公司；推荐三七互娱、完美世界等新游储备丰富的公司，新产品上线有望带动业绩提升。建议关注研发能力优秀的头部公司，包括心动公司、吉比特、神州泰岳、电魂网络、冰川网络等。（2）广告：分众近期调整反映了部分对于新潮收购进展的担忧，以及闪购投入的减少短期对公司主业增长带来影响。AI：当前处于国产AI密集催化期，建议围绕字节豆包、阿里千问、DeepSeek等模型迭代展开关注。优先关注广告营销的GEO新业态，建议关注蓝色光标，引力传媒，易点天下，浙文互联等。此外建议关注DeepSeek相关公司，如浙数文化、每日互动；以及各个细分应用场景公司。推荐互联网龙头企业阿里、腾讯（大模型+生态+云），细分场景应用龙头建议关注快手、美图、粉笔等公司。IP+AI视频产业链建议关注阅文、中文在线、上海电影、奥飞、华策、欢瑞、掌阅等，AI内容确权关注阜博集团；AI 电商方向关注值得买；AI客服agent关注神州泰岳；AI游戏关注恺英网络；AI医疗方面，OpenAI推出健康领域ChatGPT Health，建议关注京东健康、阿里健康，AI问诊功能的完善有望为线上**台导流。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 |
