| 生猪：第三方机构数据显示产能去化幅度放缓 本周SW 生猪养殖板块跌0.6%，猪价表现震荡，生猪期货继续低位回暖。本周猪价震荡偏强收至12.7 元/kg（涌益），但第三方机构显示去化偏缓（涌益12 月环比+0.36%），股价短期震荡。当前出栏均重仍处128kg 左右的高位，预计后续猪价承压运行，叠加冬季疫病影响，产能去化逻辑逐步加强，展望后市，春节后淡季仍有供需双重压力，猪价探底向上过程或有反复，但猪价悲观预期正在修正，期货多头排列、底部抬升确定性较强，或将助力周期反转预期升温。 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。9 月16 日农业部会同发改委召集25家生猪企业召开生猪产能调控座谈会，贯彻中央一号文件要求、推动生猪产能调控措施落实落地。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。展望26 年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。 产能调控政策方向明确，产业高质量发展势在必行。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。且行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“**台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态**台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。 肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升 板块本周整体回暖。1 月12 日毛鸡价格3.77 元/斤，环比+0.53%，同比+1.89%，鸡苗进入停孵期停止报价。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025 年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。 2025 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。 2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。 饲料：推荐海大集团 本周特水价格涨幅明显， 普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比 +14%/-4%/-10%/-34%，环比+0%/+1.3%/+2%/-2.3%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+37%/-1%/+26%/+38%，环比+14.9%/+9.1%/-2.1%/-2.4%。 推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年全球销量1 亿吨目标（国内、海外各5000 万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，0 到1 已实现，1 到100 进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。 宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升 炼丹炉淘系2025 年12 月宠物行业淘系销售情况显示，宠物类目销售额增速较11月略有回升，同比增长18.5%。 12 月排名如下： 【乖宝】麦富迪：猫粮#2（↑2），犬粮#2（→），猫零食#1（→），狗零食#1（→）。 弗列加特：猫粮#4（↓2），猫零食#28（↑2）。 【中宠】顽皮：猫粮#18（↑5），犬粮#48（↓1），猫零食#3（↓1），狗零食#5（→）。领先：猫粮#27（↓13），犬粮#31(↑2），猫零食#12（↑1）。Zeal：犬零食#7（↓3）。 【佩蒂】爵宴：犬零食#2（→）。 【路斯】：猫零食#42（↓1），狗零食#17（↑1）。 【依依】：高爷家：猫粮#20（↑2）。许翠花：猫砂：#2（→）。 派读宠物发布《宠物行业**》，2025 年城镇犬猫消费市场行业规模达3126 亿元，yoy +4%，增速略有放缓，主因犬猫增速及单只宠物消费额增速均放缓。犬猫宠物数量达1.26 亿只，yoy +1.8%；单只宠物消费额为2475 元，yoy +2.3%。根据燃数科技数据，2025 年宠物食品线上销售额及销量同比增速均有所放缓，受线上销售均价下滑影响，销售额增速低于销量增速。宠物食品线上均价连续3 年下滑，2025年-2.7%，幅度加大，行业竞争加剧的态势仍在延续。 25Q4 加税对外销的影响仍在持续，因近期人民币兑美元持续升值，板块外销收入以美元结算为主，预计或将进一步抑制板块外销业绩。预计26 年Q2-Q3 基于外销低基数的原因，业绩将有所修复。 推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的依依股份、源飞宠物，内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物。 农产品：价格底部回暖，关注天气与进口影响 国内豆粕本周收涨（2605 收于2786，涨0.98%），美豆采购有限利好情绪，但国内库存高位、豆粕在未来一段时间或仍将以供需偏宽松为主，关注天气以及国内进口情况。玉米本周收涨（2603 收于2263，涨1.5%），现货价格**稳，需求采购意 愿偏弱，但中转环节库存偏低，短期价格或偏震荡。鸡蛋本周低位回暖（2603 收3040、涨3%），现货价格偏强，贸易端备库意愿提升，但目前在产存栏仍在高位，预计26 年Q1 在产蛋鸡存栏量将快速下降，短期关注需求支撑，持续关注产能去化情况。 投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪**→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE 双击，目前或处于第二阶段早期。 风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 |
