| 本周观点：“犒赏经济”新型消费模式在年轻群体中兴起并迅速发展，成为拉动内需、扩大消费的新引擎。学**时报指出“犒赏经济”是指消费者在面对工作生活压力或特定的心理需求时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动。其与“口红经济”在本质上截然不同，具备更强的主动性和分化特征，更多是为了实现自我关爱和心理建设，消费者决策逻辑发生重要转变。“犒赏经济”蓬勃发展重塑消费端的行为模式，也对供给侧提出更高要求，能够有效推动产业结构转型升级、激发市场活力，从而拉动内需：1）促进产业创新升级，通过IP 打造等方式提升产品的附加值；2）催生“情绪+”跨界融合新业态；3）激活文化消费内生动力。 我们建议以更长期思路理解IP 和相关衍生产品的价值，关注具备优质IP 创造、优质产品生产和运营的公司，包括【泡泡玛特】【大麦娱乐】【阅文集团】【广博股份】【创源股份】【奥飞娱乐】【布鲁可】【量子之歌】【上海电影】【光线传媒】【巨星传奇】【浙数文化】【实丰文化】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。 电影/电视剧方向：部分优质进口片表现突出，《疯狂动物城2》《阿凡达3》等前作在中国市场有较强表现，或将陆续带动电影票房市场稳步增长。我们建议关注相关电影出品/发行方以及院线公司：包括中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸影视等。同时，电视剧行业方面，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》。国内长剧剧集制作方和长视频**台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频**台和IPTV/OTT **台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。 AI 应用方向：Nano Banana Pro 发布，其更新具备更强的控制力、文字渲染效果和世界知识。我们认为文生图片能力的显著提升，有望加速IP 内容升维。同时关注AI 漫剧产业趋势，尤其是AI 重构内容生产范式的起步。建议关注布局相关产业公司： 1）IP 版权&工业化内容生产方：中文在线、阅文集团、掌阅科技、欢瑞世纪、荣信文化、海看股份等；2） 生产技术工具&渠道&流量**台：快手、哔哩哔哩、昆仑万维、捷成股份、腾讯等。同时，我们建议关注AI 底层技术持续迭新下，产品落地且有收入结构的应用方向，包括教育、电商、营销、游戏、短剧等方向。AI 端侧，我们认为智能硬件与多模态大模型的结合大势所趋，且字节、小米等头部厂商加码，近期产业进度加速，终端设备+应用场景有望迭代升级，我们建议重视AI 端侧，包括玩具、教育、家居等产业升级机会。 互联网方向：字节跳动推出通用Agent 模型Seed1.8，它具备强大的多模态能力，支持图文输入，能在信息检索、代码生成、GUI 交互及复杂工作流等场景中高效精准地完成任务，满足日益多元的技术需求。建议重视AI Agent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，同时生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业**台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。 游戏方面：财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度其实较高：①大单品+新管线游戏值得进一步交易。大DAU 产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；② 基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。 新业态方向：【团播】是一次产业的自我革新和升级。我们认为团播正推动行业从依赖个人魅力的‘偶然性增长’，转向依靠系统创新的‘确定性增长’，模式升级，收入结构健康，公司**台化发展掌控力变强。壁垒和竞争优势来自于正能量+专业化+数值体系构建+玩法内容迭代+生态运营等的综合能力。建议重点关注产业模式升级中的高成长机遇。相关标的梳理基于三个维度：①直接布局团播业务的相关公司，例如：【网龙】【遥望科技】等；②受益于团播业务高速发展的**台公司，包括【快手】【哔哩哔哩】等；③ 其他具备网红/艺人运营能力/场地+设备服务的相关公司。 例如【奥拓电子】【姚记科技】等。 卡牌潮玩方向：芒果推出首个自有潮玩IP“Cluebie（咕噜比）”，与TOYCITY 完成战略合作签约。正式开辟“内容IP+实体消费”双轮驱动新赛道，布局情绪经济。 建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。 国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。 同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。 市场回顾。A 股方面，2025 年12 月15 日到2025 年12 月19 日,上证综指（+0.03%），深证成指（-0.89%），沪深300（-0.28%），创业板指（-2.26%）。 按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-0.18%）排名第23。 行业要闻。海南省人民政府发布关于海南自由贸易港正式启动全岛封关的通告；芒果生态发布青年消费战略：以潮玩IP“Cluebie”为起点，布局情绪经济新蓝海；通用Agent 模型Seed1.8 正式发布。 公司动态。【世纪华通:关于回购股份注销完成暨股份变动的公告】浙江世纪华通集团已完成回购股份注销手续，本次注销股份合计5612.08 万股，占注销前公司总股本的0.7555%。注销完成后，公司总股本变更为73.72 亿股。【三七互娱:关于拟向帝奥微湖杉(嘉兴)股权投资合伙企业(有限合伙)投资的公告】三七互娱全资子公司安徽泰运拟向帝奥微湖杉基金投资不超过5000 万元。本次投资，帝奥微湖杉基金将投资于AI 产业链相关企业。 投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。 风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。 |
