| 短期淡季票价波动关注度较低，等待26 年春运数据表现11 月航司客座率同比提升幅度仍较为明显，不过淡季效应显现，票价同比涨幅逐步回落。三大航+春秋+吉祥ASK/RPK 分别同增7.1%/10.6%，客座率同增2.7pct 至85.9%，同时根据航班管家数据，第45 周-48 周（11/3-11/30）国内线含油票价同增3.4%，但在12 月前两周转为同比下降1.3%。 往后展望，淡季高频数据或难以形成催化，短期波动市场关注度较低，更为关注26 年春运数据表现；中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升，同时油价和美元兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利。首选高胜率+高赔率的国有三大航AH，再选其他民营航司。 三大航淡季客座率仍较为强势，国航同比涨幅领先三大航（中国国航、中国东航、南方航空）11 月运力同比增长较快，ASK同增6.7%（1-10 月为同增5.1%），客座率同比涨幅仍较为明显，同增2.8pct至85.6%，航司或在淡季仍更偏向于保证较高客座率。其中国际线客座率同比涨幅更为明显，同增4.2pct 至84.6%，国内线同增2.2pct 至86.2%。分航司看，与10 月类似，国航或由于基数及供给增速相对较低，11 月客座率同比涨幅领先，同增4.0pct 至83.3%，东航和南航分别同增3.0pct/1.4pct至87.4%/86.3%。整体来看，客座率进一步提升幅度有限，行业供需改善有望“从量向价”传导。 春秋11 月或尚未明显受到中日关系影响；吉祥运力投放有所恢复受益于飞行实力提升，春秋航空11 月运力增长仍较快，ASK 同增15.6%，客座率维持较高水**，同增1.9pct 至92.3%。其中国际线或尚未明显受到中日关系影响，且东南亚航线处于恢复过程中，ASK 同增12.9%，客座率同增4.0pct 至88.8%；国内线运力投放稍快于国际线，ASK 同增16.3%，客座率同增1.3pct 至93.2%。吉祥航空11 月运力投放有所恢复，同比转正，ASK 同增6.1%，客座率同增2.2pct 至85.4%；其中国内线ASK 同比小幅下降0.5%，客座率同增1.1pct 至87.1%；国际线运力增投仍较快，ASK 同增26.8%，客座率同增6.8pct 至81.2%，洲际航线培育仍在展现成效。 关注26 年春运数据，行业供需改善有望释放票价弹性11 月中下旬开始，或由于淡季、中日航班临时调整、展会等催化因素减弱，行业票价同比涨幅回落。根据航班管家数据，第49 周-50 周（12/1-12/14）国内线含油票价同降1.3%。不过市场短期对于淡季票价关注度不高，26 年春运数据或为之后关注重点。往后展望，受制于上游产能，飞机引进增速较低，且飞机日利用率已基本恢复，我们预测26E 供给增速将由25E 的6.0%进一步放缓至4.4%；同时需求稳步随经济增长，中性预测26E 同增5.3%，行业有望迎来供需改善。并且由于客座率已较高，景气向上有望“从量向价”传导，体现为票价弹性，我们认为将催化航司盈利释放。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 |
