| 公司近况 根据中国招标投标公共服务**台，上海机场集团浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目近期发布中标候选人公示。 评论 按第一中标候选人情况，我们预计浦东机场免税店或引入外资经营，或有助于优化竞争环境及免税品类拓宽。根据中标候选人公示，浦东T1 第一中标候选人为杜福睿，浦东T2 及虹桥机场第一候选人为中免。我们预计外资免税商的入驻或有助于在机场建立相互竞争比较的经营环境；同时根据我们对海外机场的研究，我们认为外资免税商或助力机场销售品类更加多元化。 租金形式或修改为“保底+提成”形式，建议关注综合扣点率情况。根据中标候选人公示，此次租金按“月固定费用+Σ（各品类月销售额X各品类提成比例）”收取，我们认为或有利于激励免税商做大销售额以摊薄固定租金占比。按第一候选人报价情况，浦东T1、浦东T2、虹桥保底费用分别为3,141/ 3,090/ 2,827 元/月/**米；浦东提成比例分别为8%~24%，虹桥则为8%~22%。 按当前经营面积，我们测算机场保底租金或与上一轮免税合约水**较为接近，建议关注按品类的扣点率情况，我们估计毛利率较低的品类、以及机场方希望拓展的品类扣点率或相对较低。 建议关注后续日上经营动向。目前上海机场持有日上上海及日上中国约12.5%股权，根据公司财报，该部分股权在2025 年上半年贡献约0.68 亿元投资收益。考虑日上未出现于中标候选人名单中以及日上线上经营情况，建议关注该部分股权后续动向。 盈利预测与估值 我们维持公司2025、2026 年盈利预测22.6 亿元、27.3 亿元不变。当前股价对应35.3 倍、29.1 倍2025、2026 年市盈率，维持目标价34.5 元不变，对应38 倍2025 年市盈率和31 倍2026年市盈率，较当前股价有8%的上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 客流增长不及预期；免税销售不及预期；资产减值损失超预期。 |
