| 投资要点： 市场空间：40 万元以上高端车市场空间稳定，看好纯电放量驱动新能源渗透率提升。 2018 年以来，绝大多数年份40 万元以上高端车销量均保持在70-120 万辆区间内，在汽车总销量中占比基本在5%以上，市场空间整体稳定。目前40 万元以上高端车的能源类型仍以ICE 为主，2025 年1-10 月累计销量中ICE 占比为52.9%，BEV 仅15.0%。随着充电效率的提升和补能网络逐步完善，纯电车型有望凭借更大的空间、更顺畅的驾驶体验和更高的能源转化效率等优势在高端市场快速放量，驱动新能源渗透率进一步提升，预计2026 年40 万元以上高端车新能源渗透率有望突破50%。 竞争格局：外资占据主导地位，自主份额提升迅速。2025 年M1-10，国内40 万元以上高端车中外资车企占比59.1%，其中BBA 为首的传统外资品牌份额超40%。在理想、蔚来、仰望为首的自主车企带领下，自主车企在40 万元以上高端车市场份额自2021 年起拐点向上，不断突破，目前已达40.9%，相较2021 年累计+39.1pct。 其中，赛力斯、理想、比亚迪、吉利份额已超大众。 竞争要素：由品牌+参数性能向以科技属性+感性体验为外在表征的新要素转变。燃油车时代，品牌口碑、参数性能以及精密的机械构造是消费者选择购买BBA 的主要原因。在智能电动化时代，汽车产品更迭更快，用户对技术变化和功能迭代更敏感，汽车消费更类似消费电子的逻辑，用户更愿意为具备较强科技属性并能够在不同场景为其带来更优感性体验的车型买单。 自主优势：在新的竞争框架下，自主车企更易打造让用户满意的高端车型。自主车企在新能源智能化领域具备深厚技术积淀。在新的竞争框架下，自主车企可以通过科技手段，弥补其在品牌积淀上的短板，打造出让用户满意的爆款好车。尊界S800凭借华为的先进技术架构、国民品牌形象、江淮的高端车制造经验，以及在产品维度展示的智能科技优势和场景化定义带来的感性体验，在超豪华轿车市场表现优秀。 投资分析意见：40 万元以上高端车市场空间稳定，且目前自主份额占比较低，自主车企具备较大提升空间。在智能电动化时代，竞争要素由品牌+参数性能向以科技属性+感性体验为外在表征的新要素转变。在新的竞争框架下，自主车企凭借精准的需求感知能力、产品定义能力以及领先的智能电动技术体系，更易打造契合客户需求的爆款车型。同时，在明年新能源购置税补贴及以旧换新退坡的背景下，高端车市场受Beta 影响较小，盈利弹性更大。建议关注产品力出色、新车周期强劲、品牌势能向上的赛力斯、江淮汽车。 风险提示：1）行业景气度不及预期；2）新车销量不及预期；3）盈利能力改善不及预期 |
