| 基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市 2025 年1-10 月累计固定资产投资同比-1.7%，其中基建投资同比+1.5%，增幅环比收窄1.8 个百分点；2025 年1-9 月，建筑业新签合同额21.30 万亿元，同比-4.6%，其中三季度同比-0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；1-9 月建筑在手订单59.95万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同，我们认为在地方财政压力下，新签项目下降，项目建设进度放缓。从全行业表现来看，2025 年初至12 月2 日，建筑装饰指数上涨6.8%，整体表现弱于大市，二级板块来看，装修装饰服务板块领涨，涨幅达30.6%。根据2025Q3 板块持仓情况，建筑板块配置比例0.62%，较行业标准配置比例低0.94 个百分点。 八大央企新签订单稳健，企业分化加剧 从新签合同来看，八大央企2025 上半年整体新签合同同比基本持**。受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致的回款周期拉长等因素影响，八大央企上半年收入承压，八大央企整体收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%；2025 上半年应收账款规模提升较明显，资产负债率仍未明显改善。 推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线 （1）建筑出海：2025 年1-10 月，我国对外承包工程业务累计完成额1341.8 亿美元，同比+7.9%；其中“一带一路”国家累计完成额1123.5 亿美元，同比+11.4%，占比83.7%，“一带一路”国家成为建筑企业出海主要目标。（2）城市更新：城市更新资金来源包括中央资金、地方专项债、金融机构借款及社会资金四大类，为城市更新发展注入强大动力。2025 年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5 万个，1-8 月已开工2.17 万个，完成目标占年度目标的86.8%，建筑企业在城市改造更新和养护维保领域空间广阔。（3）数字化建设：新质生产力推动下，建筑企业全面推进城市全域数字化转型、深化数据资源开发和多场景应用。（4）电力工程：我国水资源与环境领域呈现“投资稳进、治理深化、质效提升”的发展态势，在雅江水电站工程推动下，水利工程行业在2025-2030 年预计将迎来重大机遇。 （5）化债：地方政府专项债券发行节奏明显加快，发行规模和使用范围同步扩大，传统基建与新型基建协同发力特征明显。2025 年1-9 月地方政府债发行总额6.49 万亿元，同比+29.3%。 投资建议 2025 年以来基建投资和建筑新签规模持续走弱，细分板块景气度出现分化，在政府化债和企业降负债工作的持续推进下，建筑板块有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头，推荐标的：中国电建、中国能建、中国交建、隧道股份、地铁设计、建发合诚。 风险提示：全球宏观经济下行、基建投资增速不及预期、企业融资政策收紧。 |
