| 跨年行情启动在即？投资主线有哪些？十大券商策略来了 十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下：  中信证券：应对常态 超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会的轮动是常态，资源/传统制造业在全球定价权的重估仍然是潜力的被低估的方向。 去年“9.24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升都伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增了1.11万亿元，远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新发总规模。在这两波行情当中，主要宽基和景气行业都完成了绝大部分涨幅。 如果剔除两轮融资的大幅上升阶段，其他时间市场基本是横盘震荡，在震荡期还能实现有效上涨的板块主要是量化驱动的微盘、保险驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药。 当前的市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，债市的调整导致股债**衡型策略在当下遭遇一定挑战，对控制持仓波动率可能有更高的要求，也间接影响到股票配置策略。 未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松，这可能是超预期变化的来源并打破震荡格局，在此之前，配置上延续资源/传统制造业定价权的重估和企业出海两个方向。 风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。 光大证券：国内外利好共振，市场有所回暖 本周A股市场出现回暖 受市场风险偏好抬升影响，本周A股市场出现上涨。受市场情绪好转、风险偏好抬升影响，本周A股市场出现上涨，主要宽基指数大多上涨。在主要宽基指数中，创业板指表现最好，涨跌幅为1.9%，而科创50表现最差，涨跌幅为-0.1%。目前万得全A估值处于2010年以来85.7%分位数。 行业方面，有色金属、通信、国防军工表现相对较好。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。有色金属、通信、国防军工等行业表现相对较好，涨跌幅分别达到了5.3%、3.7%、2.8%。相比之下，传媒、房地产、美容护理等行业表现相对靠后，涨跌幅分别达到了-3.9%、-2.2%、-2.0%。 市场仍处牛市，但短期或宽幅震荡 本周美联储降息预期升温、海外市场回暖、国内政策预期升温对市场形成利好。本周公布的美国ADP就业数据进一步强化了美联储12月降息的预期，全球股市普遍出现了回暖，这对于A股而言也有积极影响。此外，随着中央经济工作会议临近，投资者对于政策的预期也在逐渐升温，一定程度上也助推了市场的回暖。 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于“慢牛”的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。不过短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主。 配置方面，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块。市场处于震荡的过程中时，前期滞涨方向可能表现会更好，对应于本轮即为高股息及消费板块。中期来看，流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮或许也会如此。若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注。 风险分析：海外风险扰动超预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。 国金证券：新的变化正在到来 A股的“静默”与商品的“躁动” 本周A股市场呈现出典型的缩量特征，市场交易热度显著降温，换手率、两融活跃度及期权隐含波动率均降至阶段低位。这一现象的核心在于，本周国内缺少新的经济或金融数据，叠加即将召开12月关键政策会议，市场缺乏明确的宏观指引。然而，A股的“静默”与商品市场的“躁动”形成鲜明对比。以白银、铜为代表的金属价格强势上涨，其深层次逻辑在于，全球大宗商品被长期压低的库存水**，本身体现的是产业链对于政策环境和产业发展进入相对稳态的适应性。但是，当全球政策环境改变叠加数据中心、电动化等新兴产业正在深刻改变经济结构，库存行为的变化将会较大程度挑战静态的供需视角的定价。 金融市场的变化：非银资金扩容与资本回报企稳回升的共振 本周金融市场出现了一些变化：金监局下调保险公司相关业务风险因子，同时吴清发言提到适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，这可能是新一轮对于券商+保险资本条件的放松。这可能会带来两个影响：一方面，为市场带来更多的增量资金；另一方面，在A股盈利已经见底回升的背景下，随着非银机构的资金扩容和杠杆率的提升，非银的长期资产端将更加受益。从过去几次保险下调风险因子和券商加杠杆政策出台后的1-3个月时间看，市场表现较好，而非银板块相较于全A有超额收益。 基本面的变化：出口与全球复苏将重回共振 从国内基本面来看，外需已出现积极的边际变化。短期来看，11月制造业PMI新出口订单大幅改善，这并非孤立信号，与之印证的是韩国出口增速的改善，以及中国主要港口集装箱吞吐量的增长，共同指向了11月中国出口增速有望迎来明显反弹，外需正处于新一轮的修复通道之中。更为重要的是，从长期趋势来看，美联储开启降息周期，往往是全球流动性环境趋松，贸易需求与投资活动回暖的重要转折点。目前已开始初步显现：2024年非洲与东盟等新兴市场的FDI流入已呈上升趋势；巴西、阿根廷等拉美国家的投资增速也出现上行拐点；同时，更高频的东盟制造业PMI与开工小时数等景气指标持续走强。这些地区正是今年以来拉动中国出口增长的主要力量，在这一过程中中国的资本品、中间品和部分消费品均会受益。 海外降息路径虽存波折但方向确定，核心矛盾仍在就业 海外市场方面，近期威廉姆斯和戴利的鸽派发言叠加对于哈塞特明年将上任美联储**的预期，共同导致了12月降息预期的回升，且当下市场定价已较为充分。不仅如此，目前市场对于2026年的降息预期也明显比9月的点阵图更为乐观。但由于当下美国依旧缺失关键硬数据，而鲍威尔又依赖数据，因此下周的议息会议很有可能是“鹰派发言+降息”的组合。在这种情况下，美元有可能会阶段反弹，短期对风险资产带来一定压力。但值得注意的是，目前美国通胀并不是核心因素，关键仍在于就业市场疲软：11月ADP新增就业再次转负，Revelio Labs报告显示11月美国就业岗位净减少约9000个；同时，芝加哥联储对于10月和11月失业率的预测依旧维持高位。现在处于数据的关键验证期，如果10月的失业率仍处于4.5%左右，那么即使下周美联储鹰派发言，1月降息也是大概率事件。因此，降息节奏短期可能会有波动，但是降息的方向仍然确定：一方面美国投资强于消费的特征将稳定存在，另一方面全球制造业在降息周期中的复苏方向确定。 主线格局将逐步清晰 本周A股市场呈现缩量震荡格局，交易情绪明显降温，新的变化正在出现，未来结构上的信号可能比总量更加清晰：国内方面，金融市场非银机构的约束放松将进一步与全A的盈利回升形成正向循环；而经济上生产出口与全球制造业复苏的趋势形成共振的概率在增加。海外方面，由于市场阶段对美联储降息定价充分，短期美元可能有所反弹从而对风险资产带来一定压力；但往后看，就业市场疲软依旧是美国当下最关键的问题，降息节奏的扰动不会影响长期降息趋势，在这一背景下制造业回升所带来的全球实物消耗的增长是确定性机会。我们推荐如下：第一，是工业资源品链条(铜、铝、锡、锂、原油、油运)；第二，非银(保险、券商)资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振；第三，是中国的设备出口(电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备)和中国制造业优势产业行业底部反转的机会(印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉)；第四，在资本回流和入境人数增加下，中国的消费进入回升通道(航空、酒店、免税、食品饮料)。 风险提示：国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。 中国银河：美联储降息预期强化，国内政策值得期待 大类资产：本周(12月1日-12月5日)全球市场风险偏好上升，但对通胀有复杂预期。首先，风险资产普涨，全球主要股指尤其是亚洲和科技股、工业金属、能源表现强势。近期LME铜交割订单激增创下2013年以来的单日增幅，其中中国台湾和韩国仓库的需求尤为强劲，直接推动了LME铜价近期突破历史新高。其次，避险资产承压，黄金下跌，主要国债价格下跌。再次，美元走弱，美元兑多数主要货币汇率贬值。最后，农产品普遍下跌，主要受供需或天气预期影响。本周美联储降息预期升温，截至12月5日，CME“美联储观察”工具显示，下周降息25个基点的概率为86.2%。 A股市场周观点：(1)本周，A股市场呈现震荡修复行情，主要宽基指数多数录得上涨，全A指数上涨0.72%。创业板指涨幅领先，达1.86%。从风格来看，本周大盘风格相对占优；周期风格涨超2%，而消费风格震荡回调。(2)本周A股行情中不乏商业航天、工业金属等板块亮点，但成交依旧延续缩量。短期来看，年末重要政策窗口临近，关注近期即将召开的12月中央政治局会议和中央经济工作会议，政策部署为2026年经济工作指明方向，同时对于结构性行情具有重要指示意义。结合“十五五”规划建议稿，会议有望重点突出科技水**自立自强，强调扩大内需的战略地位，围绕科技创新、提振消费、投资于人、反内卷、稳楼市等作出战略指引。海外来看，美联储议息会议即将于下周召开，市场博弈加剧，关注议息会议决议以及会后鲍威尔表态对于全球资本流动的影响。年末行情轮动较快，或仍以震荡结构为主。同时，A股市场中长期向好逻辑不改。监管层下调险企股票投资风险因子，将进一步释放保险资金入市潜力，为市场注入更多增量流动性。吴清**明确提出多项重点举措，旨在提高资本市场制度的包容性适应性，为市场长期健康发展筑牢制度根基。 港股市场周观点：(1)本周，全球主要股指多数上涨。其中，港股三大指数涨幅居中上水**，恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数涨1.13%，恒生中国企业指数涨0.75%。港股一级行业中，本周7个行业上涨，4个行业下跌。其中，材料、能源、工业行业指数涨幅居前，分别上涨8.23%、2.64%、2.62%；日常消费、医疗保健、房地产行业指数跌幅居前，分别下跌0.81%、0.44%、0.20%。港股二级行业中，有色金属、国防军工、机械、硬件设备、建筑行业指数涨幅居前，而耐用消费品、纺织服装、日常消费零售、房地产投资信托、企业服务行业指数跌幅居前。(2)展望未来，12月即将召开的中央政治局会议、中央经济工作会议与美联储议息会议，有望为市场提供中长期政策方向和短期流动性信号。配置方面，建议关注以下板块：第一，受益于美联储降息预期升温的板块，如贵金属等。第二，中央经济工作会议聚焦方向，关注可能被重点提及或获得产业政策支持的领域，如新质生产力、内需消费等领域。第三，随着投资者风险偏好改善，以及经过前期估值回调，科技成长板块有望迎来修复机会。 风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。 |
