| 事件：2025Q1-3 年公司收入/归母净利润分别为18.08/1.73 亿元（同比+2.05%/-19.51%）；25Q3 公司收入/归母净利润分别为6.85/0.61 亿元（同比+6.55%/-14.77%）。 收入环比改善，期待新品贡献增量。25Q3 收入环比改善，利润仍有承压。 产品方面，鱼制品保持稳健增长，Q3 销量创季度历史新高；禽类制品引领健康升级；豆制品推出新品零防腐剂、低嘌呤周鲜鲜**江酱干；蔬菜制品中魔芋持续初心，推出麻酱魔芋京门爆肚、魔芋干摸鱼。 全渠道融合，拥抱新兴增长业态。公司通过优势渠道打出产品“组合拳”，超级大单品带动多品类增长。1）零食渠道前三季度营收同比增长超50%；2）美团、饿了么、京东等主流即时零售渠道表现良好。 利润率有所承压， 费用率投放加大。25Q3 公司毛利率/ 净利率同比-1.14/-2.35pct 至28.93%/8.81%。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.59/+0.44/+0.22pct 至13.83%/3.85%/-0.06%，销售费用整体延续增长。 投资建议：产品端，25 年公司聚焦大单品劲仔深海鳀鱼；第二/第三曲线鹌鹑蛋/豆干专注创新与品牌化，多元化发展手撕肉干及魔芋，丰富产品矩阵；魔芋等新品不断推出，建议关注新品放量情况。渠道端，传统流通渠道加强精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，会员渠道实现突破，保障零食渠道健康快速增长。根据25Q3 财报，我们调整盈利预测，预计25-27 年营收为25/28/31 亿元（前值为28/32/36 亿元），同增3%/12%/10%；归母净利润为2.5/3.1/3.7 亿元（前值为3.3/3.8/4.4 亿元），同比-16%/+27%/+18%，对应PE 分别为22/18/15X，维持“买入”评级风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。 |
