| 特斯拉2025Q3 业绩低于预期，Non-GAAP 净利17.7 亿美元，同/环比-29.3%/+27.1%，Q3 有比较高的重组费用、费用率、税率。综合来看，Q3 业绩及表述落在市场预期的中下区间，短期多头情绪降温，观察11 月股东大会。 事件： 北京时间10 月23 日，特斯拉披露2025Q3 业绩，并召开业绩会。 2025Q3： 1）收入281.0 亿美元，同/环比+11.6%/+24.9%，比市场预期高2.8%；其中，汽车业务收入212.0 亿美元，同/环比+5.9%/+27.3%。 2）Non-GAAP 净利润17.7 亿美元，同/环比-29.3%/+27.1%，比市场预期低15.1%。GAAP 净利润13.7 亿美元，同/环比-36.8%/+17.2%，比市场预期低16.2%。加回2.4 亿美元重组费用后基本符合预期。 3）毛利率18.0%，同/环比-1.9 pct/+0.8 pct，比市场预期（17.3%）高0.7pct。 汽车销售毛利率14.7%，同/环比-1.7 pct/+0.6 pct。 4）单车收入4.10 万美元，同/环比0.7%/-0.3%；单车毛利（不含租赁/积分）6023 美元，环比增加244 美元，同/环比-6.5%/+2.4%；单车Non-GAAP 净利润（不含积分）2722 美元，环比增加238 美元，同/环比-28.7%/+9.6%。 5）研发费用率5.8%，同/环比+1.7pct/-1.3pct；销售/管理及一般费用率5.6%，同/环比+0.8pct/-0.5pct；所得税率29.1%，同/环比+7.5pct/+5.9pct。 6）25Q3 交付49.70 万辆，同比/环比+7.4%/+29.4%，创历史新高。 点评： 1）利润不及预期。Q3 有比较高的重组费用、费用率、税率。Q3 交付历史新高，市场本身对Q3 业绩有较高期待，但没有达成。 2）业绩会表述整体符合预期，部分口径延期但市场有一定预期。其中，机器人、robotaxi 的指引相对合理；对cybercab 的表述激进；没有给Q4 和26年汽车交付指引，不利于安抚市场对补贴取消冲击的担忧。 3）综合来看，Q3 业绩及表述落在市场预期的中下区间，股价盘后-3.8%，目前反映温和。短期多头情绪降温，市场观察11 月股东大会。 业绩会要点： 1）机器人：预计Q1 展示V3 原型机（延期，但是市场有一定预期）；26 年底建成年产100 万台的产线；V4 产量会达1000 万台，V5 达到5000 万到1亿台；为汽车开发的真实世界智能大部分都转移到机器人上。 2）Robotaxi：今年年底，在奥斯汀大部分地区取消安全员（核心催化）；8-10个大都市区开展运营，取决于监管部门批准；在内华达、佛罗里达和亚利桑那开展业务。（较此前覆盖50%人口目标下修，但合理）3）FSD：付费客户群约占现有车队的12%（首次公开披露，略低于预期）；26 年Q2 为HW3 车型发布V14 Lite 版本；AI5 芯片部分参数提升40 倍，三星和台积电共同生产。 4）汽车：目标24 个月内达300 万辆产能；最大扩产单项是cybercab，26 年Q2 投产，没有方向盘和踏板，最大限度地降低每英里成本（维持激进表述）；26 年量产semitruck。 5）法案：马斯克重申获得25%投票权目标。 风险提示：robotaxi 及机器人推进不及预期；销量和盈利能力下行 |
