| 化工周观点：1、需求稳健，低估值且存成长性的优质龙头白马，推荐万华化学、华鲁恒升、云天化、宝丰能源，关注华峰化学、龙佰集团、扬农化工、梅花生物、卫星化学等。2、自下而上：把握“反内卷”供给侧改革主线，优选十二大细分子行业投资机会。关注：1）TDI：万华化学、沧州大化；2）MDI：万华化学；3）有机硅：合盛硅业、兴发集团、新安股份；4）草甘膦：兴发集团、新安股份、江山股份、和邦生物、扬农化工、广信股份等；5）草铵膦：利尔化学、利民股份；6）氨纶：华峰化学、泰和新材、新乡化纤；7）涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣；8）纯碱：博源化工；9）钛白粉：龙佰集团；10）PVC：中泰化学、新疆天业；11）炭黑：黑猫股份、永东股份；12）六氟磷酸锂：多氟多、天际股份、新宙邦。 新材料周观点：1）高纯石英砂：中美加关税受益品种，半导体砂国产替代趋势不可逆，看好材料&砂环节持续突破，推荐石英股份。2）电子气体：湾芯展下周开启，新凯来将发重磅新品；长鑫储存完成IPO 辅导，推荐广钢气体、金宏气体，建议关注中船特气、华特气体。3）AI PCB 材料：OpenAI 发布sora2，以及OpenAI 与AMD 达成合作，算力基建仍在加速扩张，推荐中材科技、东材科技、联瑞新材。 本周新材料重要事件：1）长鑫储存完成IPO 辅导：长鑫科技上市辅导于7 月7 日启动，由中金公司与中信建投证券联合开展，辅导时间自7 月至9 月。2）特朗普宣称将对华加征100%关税，国产替代望提速：美国总统特朗普于本周五表示，自11 月1日起，美国将对所有从中国进口的商品加征100%的新关税，并称这一税率“远高于目前中方所支付的任何关税水平”。此外特朗普还宣布，美方将于同一天对“所有关键软件”实施出口管制。 原油周度跟踪上看，根据EIA，截至10 月3 日，美国商业原油库存周环比+371.5 万桶，汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比-160.1/-201.8/-7.1/+54.1 万桶。需求方面，美国炼厂开工率周环比+1pct 至92.4%，原油加工量周环比-+12.9 万桶/日至1629.7 万桶/日。供给方面，美国原油产量周环比+12.4 万桶/日至1362.9 万桶/日。进出口方面，美国原油进出口量周环比+57/-16.1 万桶/日至640.3/359 万桶/日。 1）供给收缩：①氨纶：截至10 月10 日，国内氨纶市场均价为23000 元/吨，周环比持平，同比去年-6.9%。关注：华峰化学；②硅化工：截至10 月10 日，国内工业硅参考价为9580 元/吨，周环比持平，同比去年-19.0%；国内有机硅参考价为11200 元/吨，周环比持平，同比去年-19.4%。关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发 集团等；③氟化工：截至10 月10 日，国内R22、R32、R134a、R125 价格3.3、6.25、5.2、4.55 万元/吨，较9 月30 日-1000 元/吨、持平、持平、持平；价差约24156、49719、35018、30220 元/吨，周环比持平、+13 元/吨、-104 元/吨、持平。关注： 巨化股份、三美股份、永和股份等；④涤纶长丝：截至10 月10 日，POY、FDY、DTY 价格约6650、6800、7875 元/吨，较9 月30 日均持平；价差约1377、1527、2602 元/吨，较9 月30 日均+41 元/吨。开工上看，截至10 月9 日，国内长丝开工率约91.1%，较9 月25 日-0.45pct。库存上看，截至10 月9 日，POY、FDY、DTY 库存约13.6、24.1、28.9 天，周环比-5.2、-1.6、-0.6 天。关注：桐昆股份、新凤鸣。 2）资源属性：①磷矿：截至10 月10 日，国内磷矿石参考价1017 元/吨，较9 月30日持平。分地区看，湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格分别为1040、1020、970、940 元/吨，周环比均持平。关注：云天化；②钾肥：截至10 月10 日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为3237 和1108 元/吨，较9 月30 日均持平。关注：亚钾国际。 3）精细化工：①维生素：截至10 月10 日，VE、VA 价格分别为62.5、47.5 元/公斤，较9 月30 日持平、-3 元/公斤。关注：新和成；②氨基酸：截至10 月10 日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格较9 月30 日持平、-0.1 元/千克、持平、-0.1 元/千克。 关注：安迪苏；③甜味剂：截至10 月10 日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚价格为14.0、3.5、7.8 万元/吨，较9 月30 日均持平。关注：金禾实业。 4）内需修复：MDI：截至10 月10 日，国内纯MDI 和聚合MDI 价格18050 和15000元/吨，较9 月30 日持平、-200 元/吨；价差约13122 和10072 元/吨，周环比持平、-200 元/吨。关注：万华化学。 5）逆周期新疆投资：民爆：根据中爆协，2025 年1-8 月份我国民爆生产企业生产总值252.80 亿元，同比-3.85%；实现利润总额61.03 亿元，同比-0.97%；实现爆破服务收入237.23 亿元，同比+14.64%。产量方面，2025 年1-8 月份民爆生产企业工业炸药累计产量279.78 万吨，同比-1.50%；工业雷管累计产量4.30 亿发，同比+1.57%。 关注：广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等。 6）出海：农药：截至10 月10 日，草甘膦、草铵膦、麦草畏、百草枯价格较9 月30日-9 元/吨、持平、持平、持平。关注：扬农化工、润丰股份。 从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在2021 年之后供需共振向下，2023 年形成继2019 年后的ROE 和PB 双底。从价格价差指数上看，根据Wind 我们测算，截至10 月10 日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014 年以来的58.4%、11.9%分位，较9 月30 日-0.2pct 和-0.03pct，较2025 年年初+3.2pct 和-0.6pct。 国内烯烃价格当前仍与油价相挂钩，偏高油价背景下关注不同工艺的能源套利机会。 考虑到国内目前仍以油头路线作为主流生产工艺，烯烃价格与油价相关性较高，在油价整体偏强震荡期，关注不同工艺下烯烃的能源套利机会。C2 方面，乙烷裂解制乙烯具备强成本竞争优势；C3 方面，油价偏强震荡阶段，煤制烯烃具备成本竞争优势。 价格上看，截至10 月10 日，乙烯华东地区市场价为6400 元/吨，周环比-3.0%；丙烯华东地区主流价格为6290 元/吨，周环比-0.2%。关注：宝丰能源、卫星化学。 把握供给侧改革主线，关注海外变局下的国内化工企业机遇。随着中国化工品全球市占率的持续提升，节能降碳&生态环保&能耗双控等系列政策出台或引领化工行业站上新一轮周期起点。叠加海外企业过去两三年因过高的能源费用以及人工管理成本陆续关停产能、开启收并购热潮及产能东迁，中国在全球化工地位已显著提升。供给侧改革背景下，建议关注过去几年扩张少且行业开工率相对高的行业。氨纶、涤纶长丝、有机硅投产进入尾声，关注格局优化带来的价格弹性。与此同时，供给侧已经有变化及潜在可能发生变化的氟化工及工业硅同样值得重点关注。资源端看，磷矿、钛矿、钾肥等行业具备较强的安全边际和股息率。此外，建议重视维生素、蛋氨酸、三氯蔗糖等高集中度的子行业。 顺周期需求底部企稳；重视国内新疆及亚非拉新市场。1）关注顺周期需求底部企稳： 自2024 年3 月以来，随着“两新”支持政策以及系列地产政策、政府投资、资本市场等一揽子增量政策的持续出台，市场信心修复下或带动化工品市场需求复苏回暖，关注地产企稳后的顺周期子版块聚氨酯（MDI）、纯碱等的投资机会。2）重视逆周期新疆投资：新疆是我国资源宝库的后花园和煤炭产业战略西移的重要承接区，受益于西部大开发、一带一路和能源保障等国家战略，疆煤、煤电、煤化工发展驶入快车道，2019-2024 年原煤产量CAGR 约17.85%，民爆生产总值CAGR 约22.37%。重点推荐在新疆有煤化工储备布局的企业，以及持续推进兼并购、新疆炸药产能调配的民爆企业。3）看好海外亚非拉新市场：根据WTO，2013-2023 年国内化工品出口额CAGR约8.1%，市场份额从本世纪初的2.1%提升至2022 年高点的10.3%，中国化工品出 口额占全球比重快速提升。对比2017 和2023 年，南美、非洲和欧洲国家是我国化工品出口高速增长地区。此外，考虑到海外对华加征关税问题，国内企业出海建厂成为新思路，关注钛白粉、轮胎等子板块。 看好新材料“新技术+高成长+国产替代”三大方向。新材料作为发展新质生产力的重要一环，在大国博弈的背景下，新材料的自主可控和产业升级成为更为迫切的战略任务，根据新材料发展生命周期，建议关注三大类投资机会：1）产业趋势向上、发展潜力广阔的蓝海行业（固态电池材料、PEEK 材料）；2）产业前景清晰、增长动力十足的高速成长行业（AI&电子材料：先进封装材料/高频高速树脂/气体/OLED 材料/光学膜/半导体石英材料、PI 材料、PA66、合成生物学、精细有机氟化学品等）；3）格局胜负已分、龙头剩者为王的业绩兑现行业（PA6、光伏石英砂、碳纤维&碳纤维复材）。 风险提示：宏观环境波动、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。 |
