| 月社零增速回落，低于一致预期：8 月社零同比+3.4% (WIND 一致预期为+3.8%)。汽车项转正(同比+0.8%)，除汽车外社零同比+3.7%，餐饮增速有所修复，社零餐饮/商品项同比分别+2.1%/ +3.6%。 一、8 月可选品稳健增长，国补品类增速边际放缓，烟酒类承压： (1)可选品：三大可选品类需求稳健，金银珠宝类受金价提振而高增。 鞋服/化妆品/金银珠宝+3.1%/ +5.1%/ +16.8%（7 月增速分别为+1.8%/+4.5%/ +8.2%），体育娱乐类增速保持16.9%的较高水平。 (2)耐用品：国补家电、通讯器材类同比增速有所放缓，家具维持高增。 国补于2024 年8 月下旬开启，未来数月随着基数抬升，增长态势或将呈现稳中趋缓特征。8 月通讯器材、家具、家电同比分别+7.3%/+18.6%/ +14.3%（7 月增速分别为+14.9%/ +20.6%/ +28.7%）。据产业在线，空调9/10/11 月内销排产分别同比-6.3%/ -23.4%/ -17.6%，9 月家用空调内销排产下滑，一方面受到同期国补品类基数变高的影响，另一方面逐步进入淡季，企业对生产预期转向谨慎。房地产市场有待进一步复苏，8 月百强房企操盘金额同比-18%（7 月同比-24%），8月社零建材同比-0.7%。 (3)汽车：社零汽车项同比+0.8% (7 月同比-1.5%)。拆分量价，8 月因基数提升，狭义乘用车销量同比增速边际放缓至+4.6%(7 月同比+6.3%)，汽车价格促销力度趋向平缓。 (4)必选品：饮料保持正增，烟酒转负，包装饮料需求受现制茶饮的影响边际减弱。8 月社零粮油食品/饮料/烟酒项同比分别+5.8%/+2.8%/ -2.3% (7 月增速分别为+8.6%/ +2.7%/ +2.7%)。 二、8 月社零餐饮项增速有所修复，失业率季节性上升至5.3%，线上增速持续好于线下。社零餐饮项增速6-7 月显著转弱，而8 月餐饮整体/限上餐饮增速同比分别修复至+2.1%/ +1.0%（7 月同比+1.1%/ -0.3%），或因外卖补贴对堂食意愿的影响边际减弱。1-8 月社零线上实物电商同比+6.4% (1-7 月+6.3%)，高于社零整体。 三、我们的观点：尽管2H 仍面临贸易摩擦不确定性，具备出海扩张能力的公司仍将获得更大成长空间，关注全球产能布局具备优势的出口链品牌商，以及内需结构性机会，例如悦己消费领域如潮玩零售及IP、受益于出行趋势及成本利好的包装饮料企业、以及稳步成长的高股息企业等。 |
