| 1H25 业绩符合市场预期 公司公布1H25 业绩：收入19.03 亿元，YoY-2.48%；归母净利润0.26 亿元，YoY-77.58%，扣非归母净利润171 万元，1H25 业绩同前期业绩预告基本一致，符合市场预期；公司表示1H25 受氨纶行业景气低迷，芳纶业务市场竞争加剧及行业需求承压等因素影响，整体盈利出现明显下降。 发展趋势 氨纶景气低迷，价格维持历史底部。1H25 氨纶均价2.37 万元/吨，YoY-15%，HoH-4.4%，价格下跌趋势有所放缓，行业景气度维持低位。当前氨纶行业景气低迷，我们认为主要系新增供应释放较快，据中国化纤网统计，截至1H25 末中国氨纶产能达143 万吨，较2024 年末新增7.6 万吨，向前看，中国化纤网预计2H25 仍有约10 万吨新增产能投产，至年末中国氨纶产能将超过150 万吨。向前看，由于需求端整体疲软，我们判断氨纶行业盈利短期或继续维持底部盘整；中长期维度，我们认为在环保政策等因素影响下，若氨纶行业产能逐步开始出清，整体盈利情况或有望出现缓慢改善。 新能源产品或于2026 年进一步放量。公司新能源产品重点布局芳纶纸和芳纶涂覆隔膜，芳纶纸方面，受益于新能源汽车/航空航天需求提升，2024 年公司芳纶纸销量同比实现大幅增长，展望2025-2026 年，我们认为航空蜂窝领域的需求释放仍将驱动芳纶纸销量快速增长。芳纶涂覆隔膜方面，2023 年以来公司芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的现场审核，并取得了部分小批量订单，1H25 公司芳纶涂覆隔膜产业化项目也已开始投料试车，我们判断2026 年公司芳纶涂覆隔膜或进入放量期，中长期出货规模或有望超过10 亿平/年。 盈利预测与估值 氨纶及芳纶盈利持续承压，我们下调2025/2026 净利润71.3%/31.3%至0.60/2.60 亿元。当前股价对应2026 年36.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和市场估值中枢上移，我们下调目标价7.7%至12 元，对应2026 年39.5 倍市盈率，较当前股价有9.2%的上行空间。 风险 氨纶价格进一步下行，芳纶涂覆需求不及预期。 |
