| 8 月21 日，国家能源局公布2025 年7 月全社会用电量数据，达到10,226亿千瓦时，同比增长8.6%，系我国乃至全球首次单月突破1 万亿千瓦时大关。用电量屡破新高也拉动火电需求提升，7 月规上工业火电发电量6020亿千瓦时，同比增长4.3%，环比增长21.9%，进而提振动力煤需求。兑现到煤价，截至8 月20 日，秦皇岛港口煤价达707 元/吨，月环比提升10.6%，自6 月12 日煤价低点615 元/吨已修复15.0%。 高温推动电力需求屡创新高，叠加来水偏枯释放火电需求从7 月份发、用电来看，与我们6 月17 日发布报告《伊以冲突或带动煤价反弹》中历史级高温、来水偏枯下为动力煤价格添“一把火”的推演一致： 1）用电侧：7 月份全社会用电量同比高增8.6%突破万亿度里程碑，主要系三产和城乡居民用电拉动，其中第三产业用电量2081 亿千瓦时，同比增长10.7%；城乡居民生活用电量2039 亿千瓦时，同比增长18.0%。温度与三产和城乡居民生活用电量具备较高相关性，而7 月全国平均气温达23.6℃，较常年平均气温高1.5℃，系1961 年以来最高，因此夏季历史级高温或是7月用电需求破万亿度的核心推手。 2）发电侧：我国7 月规上发电量随用电需求同比高增，达9,267 亿千瓦时，同比增长3.1%（符合我们在8 月12 日发布的《定量估算7 月全国发电量同增+3.2%至9,249 亿度》的预期）。在来水偏弱、水电规上发电同减9.8%下，火电发电增速扩大3.2pct 至4.3%，火电规上发电量达6,020 亿千瓦。 煤炭供给侧收缩或进一步加剧供需紧张 1）国内产量方面，7 月份全国原煤产量达3.8 亿吨，同比下降3.8%，环比下降9.52%，而1-7 月份全国累计原煤产量同比仍有3.8%正增长（27.8 亿吨），同环、比出现明显减量主要系持续强降雨的影响下主产地煤矿生产明显受限、超产核查等综合作用导致；其中陕晋蒙7 月环比减量明显，山西省环比减少669.4 万吨，环比下降5.89%；内蒙古环比减少848.6 万吨，环比下降7.84%；陕西省环比减少282.5 万吨，环比下降4.08%。 2）国外进口方面，7 月份中国动力煤进口量为2598.6 万吨，虽在国内供应收紧带动下环比增长8.6%，但仍较上年同期的3536.7 万吨下降26.52%。 基本面供需两侧共振，重申煤价支撑有望延伸至淡季我们重申在8 月7 日发布报告《煤价是否有可能淡季不淡？》关注淡季不淡，煤价不只是短期反弹的观点，当前最高负荷持续超预期、进口量维持收缩两大因素已逐步兑现对煤炭基本面的改善，若“抓超产”进一步带来供给冲击，煤价反弹动能或迎来支撑。叠加2H25 美联储潜在降息预期催化红利逻辑，我们看好市占率高、盈利能力稳健的动力煤龙头或将优先受益，建议关注具备稳定现金流、高比例分红的中国神华（A+H）、陕西煤业。 风险提示：水电出力好于预期；实际减产规模小于预期。 |
