| 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 过去一周，传媒行业整体上涨约1.25%，在全部行业中排名第16 位；年初至今累计上涨22.99%，在所有板块中位列第7。近期市场情绪逐步进入牛市氛围，科技、医药、互联网金融及算力等板块表现活跃，传媒板块尤其是游戏板块呈现稳步走强趋势。我们继续维持积极判断，重点看好此前持续推荐的SLG 游戏赛道，具体逻辑如下：1、SLG 出海需求有望持续扩大，产品轻量化与多品类玩法融合趋势逐步显现。SensorTower 数据显示，2024 年SLG游戏占全球游戏市场份额接近10%，收入约175 亿美元，为当年收入最高的品类。进入2025 年以来，SLG 出海趋势进一步强化，预计将涌现更多题材和玩法的融合，并呈现轻量化发展方向，例如与休闲品类的结合及小程序游戏模式。值得关注的是，今年上半年微信小游戏畅销榜TOP10 中已有多款产品具备SLG 元素，如【ST 华通】旗下点点互动《无尽冬日》、途游游戏《三国：冰河时代》、三七互娱《时光大爆炸》等。由于小游戏与重度游戏用户重合度较低，仍存在较大开拓空间，SLG 产品通过轻度休闲形式吸引新玩家，后续逐步引导向重度玩法转化，有望成为新一阶段SLG 出海的重要增长阵地。2、精品化研发叠加动态买量策略，龙头企业有望保持领先。SLG具备生命周期长、ARPU 值高、社交粘性强等特征。近年来，部分头部公司通过集中研发精品新品、叠加积极的买量策略，推动行业延续增长。以【ST华通】为例，旗下点点互动保持高强度研发节奏，上线的《无尽冬日》在全球范围内获得较大关注，截止2025 年6 月全球累计收入突破28 亿美元；后续推出的《Kingshot》延续了良好表现。在买量方面，根据Appgrowing 统计，《无尽冬日》上线以来累计投放广告素材超44 万条，并根据ROI 及生命周期动态调整投放策略，预计该模式将继续成为产品成功的关键。 另外，近期游戏龙头公司网易公司发了业绩预告，业绩稳定增长，我们的点评如下：1）游戏板块新品频出，国际化进程加快。25Q2 游戏业务实现收入228 亿元，同比增长13.7%，其中在线游戏收入占比97.1%（25Q1、24Q2占比分别为97.5%与96.1%）。增长主要来源于《第五人格》《燕云十六州》《漫威争锋》及若干代理游戏。公司4 月29 日上线的《界外狂潮》登上PS5月北美免费游戏下载榜第二；5 月22 日发行的《全明星街球派对》登顶多个地区IOS 榜单，并位列美国下载榜第二；6 月25 日上线的《漫威秘法狂潮》同样在多个地区登顶。后续储备包括原创海洋冒险RPG《遗忘之海》、叙事向动作冒险《归唐》，以及有望出海的《逆水寒》手游与《燕云十六声》。2）有道业务持续推进AI 技术落地，教育与广告商业化进展积极。25Q2 实现收入14 亿元，同比增长7.69%，其中在线营销与学**服务环比、同比均增长，智能硬件收入有所下滑。3）云音乐业务保持稳健，盈利能力显著改善。25Q2实现收入20 亿元，同比持平；经调整净利润19.46 亿元，同比增长121%，主要受益于公司确认8.5 亿元递延所得税。4）创新及其他业务收入承压。 25Q2 实现收入17 亿元，同比下降19.05%，主要由于网易严选、广告及部分其他业务收入减少。5）成本费用结构优化。25Q2 营业成本98 亿元（25Q1/24Q2 分别为103 亿元和94 亿元），环比下降主要源于平台分成及代理游戏版权成本减少；同比增加则因代理游戏版权成本上升。25Q2 营业费用90 亿元（25Q1/24Q2 分别为80 亿元和90 亿元），环比上升主要系游戏及相关增值服务推广费用增加。 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 |
