| 建筑央国企资源板块利润贡献占据重要份额，价值有望重估。今年在经济筑底，美联储降息周期背景下，金、铜等主要金属价格震荡上行，有色板块指数（中信）累计涨幅达33.27%，位列A 股所有行业第一。部分建筑央国企此前通过工程换资源及产业链优势切入矿产资源业务，随着近年来大宗商品价格上涨，矿产资源板块贡献利润明显提升，已占据一定比重。 持有矿产资源的建筑央国企今年以来涨幅相较有色龙头普遍落后，当前估值仍处历史低位，矿产资源板块价值亟待重估。 建筑央国企资源业务布局及价值重估空间梳理： 1）中国中冶：目前境外在运营3 座矿山，镍/钴/铜储量丰富，2024 年板块净利润9.1 亿元，占公司整体净利润的13.5%。巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿（世界第二大待开发）正在开展前期工作，潜在业绩贡献可观，预计投产后资源板块合计净利润约31 亿元。分别参考A/H股有色龙头平均PE 进行分部估值，重估后A/H 市值分别为836/646 亿元，较当前市值（2025/8/14，后同）高出26%/55%。 2）中国中铁：目前在运营5 座矿山，铜/钴/钼储量处于行业领先地位。 2024 年子公司中铁资源归母净利润30 亿元，占公司整体的11%。如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。预计2025年资源板块归母净利润33 亿元，分别参考A/H 股有色龙头平均PE 进行分部估值，重估后A/H 市值分别为1703/1236 亿元，较当前市值高出22%/36%。 3）中国电建：参股世界级特大露天铜钴矿华刚铜钴矿，2024 年矿权投资收益10 亿元，估算税后约8 亿元，占公司归母净利润的6.8%。预计2025年华刚矿业股权估值125 亿元，电力运营板块估值420 亿元，工程及其他业务估值764 亿元，合计市值1309 亿元，较当前市值高出23%。 4）上海建工：布局黄金业务，2024 年板块收入10.7 亿元，毛利率51%，以公司整体毛利率、费用率及所得税率估算归母净利润约1.9 亿元，占公司全年归母净利润的8.7%。今年以来黄金价格上涨，持续创出新高，预计板块业绩有望明显增厚。 投资建议：重点推荐资源板块贡献占比较高且待开采资源业绩释放潜力可期的中国中冶A（（PB 0.64X）/中国中冶H（（PB 0.41X）；铜/钼资源充足、钼矿规模领先的中国中铁A（（PB 0.46X）/中国中铁H（（PB 0.30X，25E 股息率4.9%）；参股华刚铜钴矿投资收益占比较高的中国电建（（ PB 0.76X）；布局黄金业务，有望受益金价上涨的上海建工（PB 0.69X）。 风险提示：矿产资源价格波动风险、矿山开发进度不及预期风险、海外经营风险、测算误差风险等。 |
