| 流动性：M1 和M2 增速差在2025 年6 月为-3.7 个百分点。（1）BCI 中小企业融资环境指数2025 年6 月值为49.12，环比上月+0.07%；（2）M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2025 年6 月为-3.7 个百分点，环比+1.9 个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周-0.40%。 基建和地产链条：螺纹钢价格创年内新高水平。（1）本周价格变动：螺纹+5.50%、水泥价格指数-2.05% 、橡胶+3.09% 、焦炭+8.55%、焦煤+6.60%、铁矿+0.64%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.08pct、-6.80pct、-1.8pct、-0.08pct。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.38%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉利润为-1350 元/吨，平板玻璃本周开工率75%。 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+6.42%、+1.05%、+0.19%，对应的毛利环比变化+107.38%、亏损环比-18.19%、-1.86%；（2）本周全国半钢胎开工率为75.87%， 环比-0.12 个百分点； （ 3 ） 6 月PMI 新订单指数为50.20 %。 细分品种：主焦煤、铁矿石周内价格创4 个月以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率18000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4 元/吨，环比-15.09%；（2）电解铝价格为20800 元/吨，环比+0.19%，测算利润为3260 元/吨（不含税），环比-1.86%；（3）预焙阳极本周价格为5240 元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为 79580 元/吨，环比+1.05%。 比价关系：中厚板与螺纹价差处于同期中高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.37；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为100 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达370 元/吨，环比+10 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达150 元/吨，环比上周-6.25%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为30 元/吨。 出口链条：2025 年6 月中国PMI 新出口订单为47.70 %，环比+0.2pct。 （1）中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为1261.35 点，环比-3.24%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.00%，环比-0.70 个百分点；（3）2025 年6 月，中国PMI 新出口订单为47.70 %，环比+0.2pct。 估值分位：本周沪深300 指数+1.69%，周期板块表现最佳的是水泥制造（+13.13%），普钢、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位（2013年以来）分别是47.47%、68.34%；普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.57，2013 年以来的最高值为0.82（2017 年8 月达到）。 投资建议：2025 年2 月8 日，工信部《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，且7 月18 日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB 也有望随之修复。但7月25 日交易所宣布非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2509 合约上单日开仓量不得超过500 手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2000 手，建议防范期货价格大幅波动风险。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 |
