| 化工周观点：1）民爆：国家基建战略布局持续推进，大型基建工程为民爆行业带来广阔增长空间，投资万亿的雅鲁藏布江水电站工程顺利推进、投资七百亿的新三峡通道工程已开启勘探设计招标，在此背景下，重视大型基建工程带来的民爆机遇，推荐广东宏大、易普力，关注雪峰科技、江南化工。2）油价：关税&OPEC+连续增产背景下，全球原油供需偏宽松，关注油价下跌带来的化工品降本机遇和估值修复机遇，关注长丝龙头桐昆股份、新凤鸣及炼化板块投资机会。3）龙头白马：需求稳健，煤价走弱带来成本边际下行，关注超跌可以配置的大白马，推荐万华化学、华鲁恒升、云天化、宝丰能源，关注华峰化学、龙佰集团、扬农化工、梅花生物、卫星化学等。 4）红利：市场震荡期，关注高股息个股，关注钛矿龙头龙佰集团、磷矿龙头云天化、三桶油等。 新材料周观点：1）AI 材料：我们继续强调“结构升级”是材料公司拥抱时代发展的最大机遇，推荐联瑞新材、圣泉集团、东材科技。2）固态电池：路测+政策+AI4S 多维驱动，产业化落地加速。关注多氟多、金博股份、长阳股份。3）尼龙材料：锦纶景气持续，差异化高端化尼龙6 切片需求扩张，推荐聚合顺。4）人形机器人材料： 行业大发展，材料环节爆发力强，关注福莱新材、金发科技。 本周化工重要事件：根据ACMI 硅基新材料，2025 年7 月7 日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，该工厂隶属高性能材料和涂料部门。此次关停是陶氏欧洲资产优化计划的一部分，涉及三处上游资产，旨在削减高成本、高能耗产能，聚焦高附加值衍生品领域。陶氏声明称，此举将优化欧洲产能布局，降低商业风险并提升整体利润。 原油周度跟踪上看，根据EIA，截至7 月4 日，美国商业原油库存周环比+707 万桶，汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比+418.8/-171/+63.1/-38.9 万桶。需求方面，美国炼厂开工率周环比-0.2pct 至94.7%，原油加工量周环比-9.9 万桶/日至1700.6 万桶/日。供给方面，美国原油产量周环比-4.8 万桶/日至1338.5 万桶/日。进出口方面，美国原油进出口量周环比-90.6/+45.2 万桶/日至601.3/275.7 万桶/日。 1）供给收缩：①氨纶：截至7 月10 日，国内氨纶市场均价为23300 元/吨，周环比持平，同比去年-11.4%。关注：华峰化学；②硅化工：截至7 月10 日，国内工业硅参考价为8881 元/吨，周环比+1.6%，同比去年-29.1%；国内有机硅参考价为11000 元/吨，周环比+1.9%，同比去年-19.1%。关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等；③氟化工：截至7 月11 日，国内R22、R32、R134a、R125 价格3.5、5.35、4.95、4.55 万元/吨，周环比持平、+500 元/吨、持平、持平；价差约26929、41264、34212、30742 元/吨，周环比-18、+480 元/吨、+439 元/吨、持平。关注： 巨化股份、三美股份、永和股份等；④涤纶长丝：截至7 月11 日，POY、FDY、DTY价格约6650、6875、7900 元/吨，周环比-250、-225、-300 元/吨；价差约1159、1384、2409 元/吨，周环比-171、-146、-221 元/吨。开工上看，截至7 月10 日，国内长丝开工率约91.77%，周环比-0.13pct。库存上看，截至7 月10 日，POY、FDY、DTY库存约24.0、24.7、29.4 天，周环比+2.5、+2.3、+0.8 天。关注：桐昆股份、新凤鸣。 2）资源属性：①磷矿：截至7 月11 日，国内磷矿石参考价1020 元/吨，周环比持平。 分地区看，湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格分别为1040、1040、970、940元/吨，周环比均持平。关注：云天化；②钾肥：截至7 月11 日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为3339 和1430 元/吨，周环比+84 和+107.5 元/吨。关注：亚钾国际。 3）精细化工：①维生素：截至7 月11 日，VE、VA 价格分别为62、67 元/千克，周环比均持平。关注：新和成；②氨基酸：截至7 月11 日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格分别为8.05、10.15、46.5、22.7 元/千克，周环比均持平。关注：安迪苏；③甜味剂：截至7 月11 日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格为25.0、3.6、8.2、9.5 万元/吨，环比持平、-1000 元/吨、持平、持平。关注：金禾实业。 4）内需修复：MDI：截至7 月11 日，国内纯MDI 和聚合MDI 价格16550 和15000元/吨，周环比-300 和-250 元/吨；价差约11639 和10089 元/吨，周环比-354 和-304元/吨。关注：万华化学。 5）逆周期新疆投资：民爆：根据中爆协，2025 年1-5 月份我国民爆生产企业生产总值153.15 亿元，同比-2.32%；实现利润总额30.86 亿元，同比+5.65%；实现爆破服务收入138.90 亿元，同比+18.07%。产量方面，2025 年1-5 月份民爆生产企业工业炸药累计产量171.27 万吨，同比+1.61%；工业雷管累计产量2.47 亿发，同比-1.89%。 关注：广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等。 6）出海：农药：截至7 月11 日，草甘膦、草铵膦、麦草畏、百草枯价格2.5501、4.37、5.4、1.3 万元/吨，环比+200 元/吨、持平、持平、+800 元/吨。关注：扬农化工、润丰股份。 从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在2021 年之后供需共振向下，2023 年形成继2019 年后的ROE 和PB 双底。从价格价差指数上看，根据Wind 我们测算，截至7 月11 日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014 年以来的55.4%、12.0%分位，周环比+0.1pct 和+0.6pct，较2025 年年初+0.4pct和-0.6pct。 关税&OPEC+增产，中长期原油市场偏宽松。结合供需基本面及关税、地缘等风险因素，我们预计全球原油供需将逐步趋向宽松。供给上看，5 月3 日，OPEC+会议宣布将在6 月份再度实施41 万桶/日的产量调整，6 月增产继续提速，增产产量与5 月份水平相当，若按此速度，5 个多月即可完成原本220 万桶/日的自愿性减产增回；需求方面，受新能源替代影响，全球原油需求增速引擎换挡，过去看中国，现在和未来主要看印度和东南亚。受美国关税政策影响，全球原油需求增速或进一步下降，整体供需趋于宽松，关注油价下跌下炼化板块的投资机遇。 国内烯烃价格当前仍与油价相挂钩，偏高油价背景下关注不同工艺的能源套利机会。 考虑到国内目前仍以油头路线作为主流生产工艺，烯烃价格与油价相关性较高，在油价整体偏强震荡期，关注不同工艺下烯烃的能源套利机会。C2 方面，乙烷裂解制乙烯具备强成本竞争优势；C3 方面，油价偏强震荡阶段，煤制烯烃具备成本竞争优势。 价格上看，截至7 月10 日，乙烯华东地区市场价为6800 元/吨，周环比-7.5%；丙烯华东地区主流价格为6450 元/吨，周环比-0.8%。关注：宝丰能源、卫星化学。 把握供给侧改革主线，关注海外变局下的国内化工企业机遇。随着中国化工品全球市占率的持续提升，节能降碳&生态环保&能耗双控等系列政策出台或引领化工行业站上新一轮周期起点。叠加海外企业过去两三年因过高的能源费用以及人工管理成本陆续关停产能、开启收并购热潮及产能东迁，中国在全球化工地位已显著提升。供给侧改革背景下，建议关注过去几年扩张少且行业开工率相对高的行业。氨纶、涤纶长丝、有机硅投产进入尾声，关注格局优化带来的价格弹性。与此同时，供给侧已经有变化及潜在可能发生变化的氟化工及工业硅同样值得重点关注。资源端看，磷矿、钛矿、钾肥等行业具备较强的安全边际和股息率。此外，建议重视维生素、蛋氨酸、三氯蔗糖等高集中度的子行业。 顺周期需求底部企稳；重视国内新疆及亚非拉新市场。1）关注顺周期需求底部企稳： 自2024 年3 月以来，随着“两新”支持政策以及系列地产政策、政府投资、资本市场等一揽子增量政策的持续出台，市场信心修复下或带动化工品市场需求复苏回暖，关注地产企稳后的顺周期子版块聚氨酯（MDI）、纯碱等的投资机会。2）重视逆周期新疆投资：新疆是我国资源宝库的后花园和煤炭产业战略西移的重要承接区，受益于西部大开发、一带一路和能源保障等国家战略，疆煤、煤电、煤化工发展驶入快车道，2019-2024 年原煤产量CAGR 约17.85%，民爆生产总值CAGR 约22.37%。重点推荐在新疆有煤化工储备布局的企业，以及持续推进兼并购、新疆炸药产能调配的民爆企业。3）看好海外亚非拉新市场：根据WTO，2013-2023 年国内化工品出口额CAGR约8.1%，市场份额从本世纪初的2.1%提升至2022 年高点的10.3%，中国化工品出口额占全球比重快速提升。对比2017 和2023 年，南美、非洲和欧洲国家是我国化工品出口高速增长地区。此外，考虑到海外对华加征关税问题，国内企业出海建厂成为新思路，关注钛白粉、轮胎等子板块。 看好新材料“新技术+高成长+国产替代”三大方向。新材料作为发展新质生产力的重要一环，在大国博弈的背景下，新材料的自主可控和产业升级成为更为迫切的战略任务，根据新材料发展生命周期，建议关注三大类投资机会：1）产业趋势向上、发展潜力广阔的蓝海行业（固态电池材料、PEEK 材料）；2）产业前景清晰、增长动力十足的高速成长行业（AI&电子材料：先进封装材料/高频高速树脂/气体/OLED 材料/光学膜/半导体石英材料、PI 材料、PA66、合成生物学、精细有机氟化学品等）；3）格局胜负已分、龙头剩者为王的业绩兑现行业（PA6、光伏石英砂、碳纤维&碳纤维复材）。 风险提示：宏观环境波动、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。 |
