| 2025 年7 月8 日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7 月下旬或者8 月1 日实施。由于距离关税实施较短，我们判断“抢运”行情基本结束；7 月下旬或者8 月1 日正式加征50%关税后，消失的出口需求+铜7-8 月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转，我们判断短期LME/SHFE 铜价或回调、但幅度有限。我们坚定看好铜价上行趋势，本次回调或是配置良机。 2025H1 关税未落地前的“抢运”驱动铜价上涨2025 年2 月25 日，美国总统特朗普签署行政令，启动对铜进口威胁美国国家安全和经济稳定的调查，即“铜232 调查”。叠加特朗普对等关税预告，市场预期关税落地后美国本土将出现铜供不应求的局面（美铜对外依存度超40%），CMX 铜价启动上涨。跨市场套利机会出现导致大量非美铜向美国抢运，带动LME/SHFE 铜价上涨。截至7 月3 日，美国电解铜进口量已达77 万吨，超过2024 年全年的进口量（70 万吨）。此外，2025H1 铜供给扰动频发、“抢运”导致的显性低库存等基本面利多因素，以及流动性宽松/美元走弱等宏观利多因素，亦起到推波助澜的作用。因此2025H1 铜价整体偏强走势；CMX/LME价差随铜232/对等关税预期变化在5%-20%间波动。 美国宣布将对铜加征50%关税，铜价或迎来回调2025 年7 月8 日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7 月下旬或者8 月1 日实施，随后CMX 铜价大幅上涨超过15%，CMX/LME 价差扩大至25%以上。鉴于距离铜关税实施仅（不足）20天，几乎仅够在途铜到达美国，我们判断“抢运”行情基本结束。7 月下旬或者8 月1 日正式加征50%关税后，消失的出口需求+铜7-8 月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转，LME/SHFE 铜价或回调。借鉴铝，我们判断仅考虑50%铜232 关税的CMX/LME 价差最终或保持在30-50%区间。 铜232 关税导致的过剩量低于70-80 万吨，铜价回调幅度或有限从基本面的角度，我们判断美国加征50%铜232 关税导致的全球供需年度过剩量将低于70-80 万吨：1）2024 年美国废铜出口量为46 万吨。25H1 CMX铜溢价幅度低于25%，美国废铜出口未见明显下降，截至7 月3 日废铜出口量23 万吨。但若加征50%关税以后，CMX 铜超过40%的溢价幅度可能阻碍美国废铜出口，全球铜供给量最多可以下降40-50 万吨。2）2025H1电解铜抢运量相当于美国2025 年1 年进口量，而美国冶炼厂建设、铜矿开发周期较长2026 年美国可能开始出现铜短缺格局，有望迫使美国进口窗口再次打开。从宏观的角度，25H2 降息预期导致的流动性宽松、以及美元走弱（据华泰宏观《美国“大而美”法案的近忧与远虑》（2025-7-7））等有望对铜价形成一定托底。 坚定看好铜价上行趋势，本次回调或是配置良机据华泰金属《波涌回调藏富路，且将机遇入囊中》（2025-6-3）：供给端，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后导致铜矿供给约束性较强。需求端，新能源、AI 等驱动不断，铜需求景气度较高。如前文所述，我们判断美国加征50%关税导致的全球供需年度过剩量将低于70-80 万吨。综合来看，我们认为中长期铜供需格局趋好是大概率事件，坚定看好铜景气度向上。若铜价重新进入上行周期，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等质地较优的铜矿公司。 风险提示：铜232 关税实施时间、税率、豁免等仍存在不确定性，对等关税对铜价的影响，铜矿供应出现扰动事件。 |
