| 本周研究跟踪与投资思考：2025H1 我国家电内销迎来较快增长，Q2 景气环比有所上行，其中空调、油烟机、燃气灶、扫地机等零售额增长超15%。 上半年家电零售需求向好，空调、扫地机景气最高。2025H1 受益于国补拉动，家电内销需求延续良好增长，Q2 增速更是有所上升，显示出家电行业强大的活力。据奥维云网数据显示，2025 年前26 周（截至6 月29 日），空调线上/ 线下零售额同比分别+23.0%/+15.3% ， 冰箱线上/ 线下零售额同比-5.8%/+10.0%，洗衣机线上/线下零售额同比+9.9%/+16.8%；油烟机、燃气灶线上线下零售额增长超20%，洗碗机线上线下同比分别+8.8%/+22.5%；厨房小家电线上零售明显回暖，电饭煲线上线下零售额同比+16.1%/+9.1%，空气炸锅、搅拌机线上增长超10%；扫地机及洗地机延续较快增长趋势，线上零售额增长均超40%，线下同样实现强劲增长。 5 月家电内销出货增长良好，外销有所承压。产业在线数据显示，5 月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别+13.4%/+13.7%/+15.2%/-0.9%/+14.7%/+2.4%，中央空调内销额下降3.0%；5 月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶外销量同比分别-12.8%/-6.4%/+5.9%/-3.4%/+3.9%/-12.4%，中央空调外销额同比增长29.0%。5 月家电内销量增长稳健，白电及油烟机增长较快；外销则普遍有所承压，除央空受益于海外基数低、企业主动开拓海外市场外，其余品类表现均有所趋弱，家空、冰箱、燃气灶等出现一定下降。随着全球贸易新形势下，我国企业逐步强化海外产能布局，预计短期内我国家电出口仍会有所下降，但我国家电企业凭借技术及成本、供应链优势崛起的趋势不变，我国家电企业出海仍大有可为。 5 月美国家电零售额表现稳定，库存环比小幅提升。虽然受加关税因素的扰动，5 月美国家电零售需求表现较为稳定。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额5 月同比下降1.2%，今年以来累计同比下降1.9%。 美国家电门店库存规模近期环比有所上涨，但库销比依然在底部。4 月美国电子家电店的零售库存同比降低1.4%，环比增长0.4%。美国电子家电店库存规模于2024 年12 月达到底部，近期在底部环比小幅回升。4 月美国电子家电店库销比为1.52，已低于2019 年同期水平（1.63），也低于2019 年所有月份中的最低水平（1.53）。从美国的家电零售及库存情况看，我国主要家电企业对关税应对较为得当，预计关税扰动影响相对有限。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.73%。原材料：LME3 个月铜、铝价格分别周度环比+0.3%、+0.4%至9880/2590.5 美元/吨；本周冷轧价格周环比+6.5%至3630 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-10.54%/-8.83%/+3.27%。海外天然气价格：周环比-0.2%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、格力电器、海尔智家、TCL 智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 |
