| 事件：据长城汽车公告，6 月批发销量11.1 万台、同比+13%、环比+8%。 6 月新能源销量增长亮眼，魏牌交付过万。 6 月销量符合预期，其中国内销售7.1 万台、同比+18%、环比+4%，预计主要系坦克300、高山8/9、猛龙燃油版交付加速贡献增量；新能源批发销量3.6 万台、同比+39%、环比+12%，国内乘用车新能源渗透率预计已达到55%以上。 1） 坦克：6 月销售2.2 万台、同比-17%、环比+3%，其中坦克300 销售1.3 万台、环比增长13%； 2） 哈弗：6 月销售6.2 万台、同比+31%、环比+8%，其中猛龙大单品、大狗品类均实现月销破万，5 月27 日猛龙燃油版正式上市，搭载2.0T+9DCT 动力，全系标配电控四驱和后桥电控机械牙嵌式差速锁等，有望持续贡献销量增量；3） 魏牌：6 月销售1.0 万台、同比+247%、环比+66%，根据零售数据推算，预计蓝山、高山8/9 分别贡献4 千台、6 千台； 4） 欧拉：6 月销售3283 台，同比-46%、环比+67%，6 月27 日2025 款好猫上市，较老款指导价下探2.2 万元，主要升级体现在续航、座舱、座椅调节功能等，有望带动欧拉品牌销量回升； 5） 皮卡：6 月销售1.3 万台，同比-13%、环比-15%，其中海外销售约5 千台；6 月23 日，山海炮Hi4-T 正式上市，定价22.88-24.98 万元，基于坦克平台Hi4-T 架构打造，搭载米勒循环混动专用2.0T 发动机+9HAT 变速器、37.1kWh大容量电池、14.6 英寸全触控大屏+12.3 英寸数字仪表等；山海炮2.4T 全球版同步上市，定价19.38 万元，搭载新一代2.4T 高性能柴油发动机+9AT 变速器；新车上市有望在海内外市场贡献增量； 6）出口：5 月海外销售4.0 万台，同比+5%，环比+16%。6 月坦克 300 Hi4-T 巴西首批用户交车、长城炮在智利问鼎皮卡新车畅销榜销量冠军，同时后续山海炮Hi4-T 还将在泰国、墨西哥等国家上市。 展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段。 1）主流市场新车周期开启，有望迎来销量向上拐点。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，全新蓝山、高山等已取得初步成功，后续仍有哈弗、魏牌多款新车即将上市，公司国内主流新能源市场销量有望迎来向上拐点； 2）泛越野市场空间大，Hi4Z 有望“再造坦克”。Hi4Z 技术相较Hi4T 具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV 市场，贡献显著利润弹性；3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV、柴油等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为140.3、174.0、209.6 亿元，对应当前市值PE 分别为13.3、10.7 和8.9倍。维持6 个月目标价32.79 元/股，对应2025 年20 倍市盈率。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。 |
