| 首次覆盖隆鑫通用给予“买入”，目标价18.40 元，对应 25E 20x PE。隆鑫是我国老牌摩托厂商，18 年无极品牌开辟成长新轨，引领公司完成从低端代工转向自主中高端的战略转变。24 年无极营收占比已近20%，自主品牌掌握更大定价权，有望帮助公司实现摩托业务价值链上移，成为营收突破、盈利释放的主动脉。24 年宗申成为公司新控股股东，未来双方合并摩托业务后有望成为行业最大摩托商（24 年市占率17%）。双方优势平台接近、产品线互补，或形成较强协同效应，无极的强产品周期也有望激活增长动能。 国内大排量需求兴起，无极“爆品”频出份额提升国内大排量玩乐类摩托需求快速兴起，24 年大排摩托内销同比+20%至39.6万新高，占两轮油摩比例提高2pct 至8.6%。隆鑫通过无极品牌抓住结构性机遇，19 年上市后在国内发力巡航品类，性能/操纵/悬架舒适性方面均具备强竞争力，且同产品力下定价更低，从而打造出CU525 等“爆品”，推动大排内销市占率攀升至24 年的14%。随着无极逐步补齐仿赛、街车等产品谱系，扩大巡航等优势品类细分排量段覆盖，我们看好品牌继续抢占市场，预计3 年内份额增至16.2%，对应无极内销销量25-27 年增15%/10%/9%。 渠道、产品双管齐下，无极出海势能强劲 无极出口业务蓬勃发展，渠道端绑定本土优质代理商快速扩张，产品端集中投放中大排休旅，与国内同业形成差异化，较同级海外竞品则存在12%~30%价差，推动品牌大排出口近四年CAGR 达71%。展望未来，欧洲和拉美将是增长主引擎:1)大排休旅和小排踏板赛道推新发力，有望加速欧洲份额获取，预计27 年份额对标铃木达5%（24 年约1.7%）。2）借由小排积累的渠道资源，25 年无极有望在拉美迈入“1-10”，抢占当地排量/发动机升级趋势下带来的增量需求，我们预计3 年内有望对标AKT 取得约2%市占率。 综合测算下，预计无极25-27 年总销量保持近40%的可观增速。 我们与市场观点不同之处 市场担忧国内大排量摩托行业或已饱和，继而影响无极增长。我们认为尽管24 年国内大排量摩托销售渗透率提至5.8%，但对比意大利/日本/巴西等典型市场（61%/17%/12.1%）仍具备显著上升空间。同时无极车型SKU 仍较少，后续通过填补发动机平台、细分品类的空缺，大排量摩托内销份额也有望进一步提升，跑赢行业表现。 盈利预测与估值 我们预计25-27 年公司营业收入同比+15.3%/17.6%/18.4%；归母净利同比+69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5 亿元。Wind 一致预期下可比公司平均25EPE 为20x，我们给予公司20x 25E PE，对应目标价18.40 元。 风险提示：海外需求不及预期；海运费波动等外部冲击；汇率波动风险。 |
