| 事件： 国家统计局公布数据：5 月，中国规模以上企业白酒（折65 度，商品量）产量29.1 万千升，同比下降13.4%；1-5 月，中国规模以上企业白酒（折65 度，商品量）产量累计159.7 万千升，累计下降7.6%。 5 月，中国规模以上企业啤酒产量358.4 万千升，同比增长1.3%；1-5 月，中国规模以上企业啤酒产量累计1500.8 万千升，累计下降0.3%。 5 月份禁酒令出台后，政务系统整治违规吃喝执行力度严格。6 月份官媒持续发声，强调“禁止违规吃喝，不是吃喝都违规”，禁酒令得以纠偏。 投资要点： 白酒产量持续下降，企业主动去库存，行业集中度持续提升。白酒产量自2016年达到1358.4 万千升的峰值后，已连续8 年下滑，2024 年降至414.5 万千升，较峰值减少约2/3。需求放缓、年轻人饮酒**惯的改变以及老龄化的趋势，共同抑制的总量的增长，白酒行业处于存量竞争的时代。但同时白酒行业集中度大幅提升，大家少喝酒喝好酒的趋势延续，名酒依然可以通过自身的品牌力、渠道效率和产品创新实现增长。今年以来，由于需求持续疲弱，白酒公司大多数都在主动去库存，缩减产量，并且很多酒企减少了资本开支，使得产量进一步下滑。 禁酒令纠偏，白酒板块情绪得到修复。5 月份，中共中央、国务院发布新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，规定公务接待“不上酒”。随着全国各地新闻、案例不断出现情绪快速发酵，白酒、啤酒、黄酒甚至威士忌等各种酒精品类开始回调，餐饮等板块也有承压。6 月，人民网发布文章《禁止违规吃喝，不是吃喝都违规》，对部分地区“层层加码”、过度限制正常社交聚餐等行为从态度上纠偏。我们认为，禁酒令的纠偏有望对除公务接待以外场景（宴席、家宴、商务接待）产生的冲击得以修复。 5 月份啤酒产量正增长，关注旺季表现。2024 年由于旺季时受到恶劣天气和消费整体不振的影响，产量基数较低，2024 年5 月份啤酒产量同比下降4.5%，7月份下降10%，今年4-5 月份啤酒的产量得到恢复性的增长。 投资建议： 1）白酒估值持续回落，目前行业整体市盈率（TTM）为18x，我们认为目前白酒行业估值已经处于底部区域，但基本面还处于寻底的过程中，等待报表出清后，中期维度可以关注白酒龙头贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等。 2）啤酒板块前期受到禁酒令的影响，股价回调较多。我们认为禁酒令对啤酒板块实际影响有限，目前啤酒行业餐饮渠道占比只有3-4 成，大部分都为非即饮渠道，建议关注大单品放量，市场份额不断提升，业绩确定性相对较高的燕京啤酒。 风险提示：经济持续下行，需求复苏不及预期，食品安全问题等。 |
