| 本报告导读： 公司2024 年业绩符合预期，内蒙项目投产后带动公司2025Q1 业绩高增，煤制烯烃成本优势明显。 投资要点： 维持增持评级 ，目标价为21.14 元：因为焦炭板块毛利回落，我们下调公司25/26 年EPS 为1.51/1.72（原为1.64/1.86 元），新增2027年EPS 为1.87 元。参考可比公司，给予公司2025 年14XPE，给予目标价为21.14 元，维持增持评级。 烯烃产量增长带动业绩高增长：公司2024 年实现总营业收入329.83亿元，同比+13.21%，实现归母净利63.38 亿元，同比+12.16%。2025年一季度公司实现营收107.71 亿元，同比+30.92%，环比+23.68%。 2025Q1 公司实现归母净利润24.37 亿元，同比+71.49%，环比+35.31%。业绩高增得益于烯烃产量增长以及毛利增厚，业绩符合预期。2025Q1 公司聚乙烯销售量51.46 万吨，环比+66.16%；聚丙烯销售量49.15 万吨，环比+44.30%。2025Q1 公司实现毛利率35.36%，同比增加6.64%，净利率22.62%，同比增加5.37%。 内蒙项目投产打开增量：公司2024 年11 月25 日公告，子公司内蒙古宝丰煤基新材料300 万吨/年烯烃项目（以下简称“内蒙项目”）第一系列100 万吨/年烯烃生产线试生产，成功产出合格产品。我们预计内蒙项目第二阶段、第三阶段产线在2025 年一季度陆续投产。 此外，公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390 万吨/年聚烯烃在内的新材料产品，项目环评参与第一次公示。 煤制烯烃成本优势明显，聚烯烃需求保持增长：根据公司2024 年报，2024 年国内聚烯烃表观消费量7683 万吨，同比+2.4%，其中聚乙烯/聚丙烯表观消费量4084/3599 万吨，同比分别为+2.3%/+2.4%。 2024 年国内聚乙烯/聚丙烯进口依赖度分别为31.9%/3.5%。根据金联创数据，2024 年煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约1861 元/吨利润，成本优势明显。 风险提示：项目爬坡进度低于预期，下游需求不及预期。 |
