| 公司发布25 年半年度业绩预告、Q2 业绩超市场预期。根据预告，公司25H1 营收150.4-177.8 亿元，同比+10%~30%，归母净利润18.9-22.7 亿元，同比+25%-50%。按中值计算，对应25Q2 收入87.4 亿元，同比+21%，25Q2 归母净利润20.8 亿元，同比+36%。因制冷空调业务受益市场需求增长，汽零业务通过标杆客户的示范效应持续拓展订单，且公司降本增效显著，公司Q2 业绩超市场预期。 传统制冷需求Q2 超预期、叠加出口也有所贡献，我们预计Q2 板块收入同增20-30%。1）国内Q2 为传统旺季，以旧换新政策持续**；2）海外欧洲经历去库后需求开始恢复。我们上修25 年家电板块收入增速预期至15%至190 亿元，且公司凭借墨西哥免税工厂、越南工厂应对海外客户需求，关税不确定性可控。 汽零核心客户稳健增长、新客户提供增量，我们预计Q2 板块收入同增10-20%，增量来自国内标杆车企，其中小米Q2 增长2 倍，吉利翻番以上增长，理想、华为、比亚迪保持20-30%稳健增长，同时欧洲市场恢复25%增长，有效对冲特斯拉下滑，且特斯拉占比已下降至30%，全年汽零收入恢复至20%+增长至140 亿元，26 年预计仍有20%增速。美国关税缓和，且公司采用FOB 定价+墨西哥生产模式，同时公司加快泰国工厂建设，足以对冲贸易风险。 人形机器人量产节奏有短期扰动但不改Tier1 地位、未来利润弹性显著。近期海外巨头更换人形项目负责人，短期对下单节奏有所扰动，但长期产业趋势不变。且硬件方案基本定型，公司配合开发全系执行器，深受大客户认可，主供地位明确。维持按照100 万台出货测算（28-29年），执行器总成5 万元，净利率10%，公司70%份额，可贡献35 亿元利润，弹性巨大。 盈利预测与投资评级：维持25-27 年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7 亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE 分别为28x/23x/16x，给予25 年50x PE，对应目标价46 元，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。 |
