| 创新价值实现+业绩预期改善驱动股价复苏：截至6 月13 日，港股处方药板块年初以来表现亮眼，按市值加权平均整体上涨65%，超过恒生医疗指数/恒生指数+55%/+19%的表现。结合全医药行业和板块内重点个股表现，市场的核心关注点包括：1）大型BD 出海交易（包括交易预期）：翰森、石药、三生、中生、先声等创新药布局较完善的龙头企业近期均有BD 交易落地或有落地预期，在其催化下股价表现优于行业平均。根据我们的统计，年初以来共达成63 项出海交易，其中转让方为处方药企的有9 项、其中8 项交易金额在10 亿美元以上，合计交易总金额在已披露金额的交易中占比达到37%，处方药企开始真正成为BD 交易市场的主力军。2）基本面预期变化：板块层面2025 年度卖方一致预测EPS 自年初以来上修约2%，但公司之间差异较大，上修幅度较大的多为创新品种上市节奏较快、基本面持续向好、和/或有BD 交易的企业，股价表现也相对较强。 核心经营业务估值仍具吸引力：当前港股处方药板块平均前瞻市盈率略高于过去五年均值0.4 个标准差，对应约2 倍PEG（不包括恒瑞）。虽然板块表观估值水平较高，但剔除BD 合作后的核心业务估值仍具吸引力。以行业内PEG 倍数较高的翰森为例，基于我们的盈利预测，剔除BD 合作影响后的PEG 降至1.6 倍（剔除前为4.6 倍），其余龙头经上述调整后的PEG 倍数也多在1 倍左右或更低，考虑到创新驱动下长期成长确定性持续提升，我们认为未来仍有估值上修空间。 标的推荐及逻辑：在我们覆盖的处方药企中，我们看好短期业绩超预期增长和长期创新价值兼具的标的，并优选估值上行空间较大的个股，重点推荐先声药业，并建议重点关注翰森、中生、通化东宝等存在出海或业绩催化的标的。我们上调翰森及中生的目标价，将科伦药业下调至中性评级，并维持恒瑞和石药的中性评级，它们当前估值合理，但创新管线驱动的长期成长空间依旧可观。 |
