| 投资亮点 再次覆盖德业股份（605117）给予跑赢行业评级，目标价109.25 元，对应2025 年19x P/E。理由如下： 优质经营配合可靠产品力打造品牌护城河。经营方面，公司战略布局精准，从家电成功转型逆变器领域，逆变器业务产品和地区选择贯彻错位竞争理念；且公司股权集中度较高，组织架构决策较为高效。产品方面，公司逆变器覆盖储能、组串、微逆三大矩阵，储能逆变器选择低压路线，具备并离网切换特点，以储能电池包配合储能逆变器销售，性价比优势显著，解决新兴市场价格敏感性和电网不稳定需求痛点。成本方面，公司通过规模优势、IGBT 国产化、结构件自制降本增效。渠道方面，公司前期通过自主品牌和贴牌结合方式快速占据市场，线上线下结合的营销方式和优质售后服务绑定当地头部经销商，具备先发优势。 公司业绩增速、盈利表现均好于行业，α属性凸显。公司 2021-2024 年收入CAGR 为39%，其中逆变器业务CAGR 为 67%，利润CAGR 为72%。得益于新兴市场增速较快，公司24 年营收净利增速大幅跑赢行业，其他户储逆变器公司24 年收入和净利均下滑，且盈利能力上公司毛利率、费用率均领先行业。此外，公司所在的逆变器板块由于轻资产属性、毛利率较高等因素，ROE 水平较高，公司24 年ROE 为40%，高于逆变器行业平均ROE 的19%，高于光伏行业平均ROE 的1%。 全球光储装机保持高景气度，新兴市场需求高增趋势有望延续。我们预期25 年全球光伏/储能装机同比增速为10%/30%+，24 年逆变器出口数据反映新兴市场增速明显高于传统欧美市场，我们认为25 年新兴市场光储需求景气度可延续，原因为：1）新兴市场大多人口和GDP 保持正增速，电力需求较为刚性；2）电力问题频发，部分国家缺电为常态；3）新能源装机增速较快，配储需求提升；4）国家层面加大对新能源扶持力度；5）光储度电成本下降，中低收入国家居民具备购买力。 我们与市场的最大不同？市场关注新兴市场需求边际变化、公司月度排产数据，我们认为公司基本面稳固且中长期市场空间仍在，关注角度应偏中长期。 潜在催化剂：公司有业务布局的某新兴市场需求爆发、出货/排产超预期。 盈利预测与估值 我们预计公司25、26 年EPS 分别为5.76、7.38 元，CAGR 为27%。再次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价109.25 元，对应25 年19x P/E，较当前股价有28.5%上行空间，当前股价对应25 年14.8x P/E。 风险 光储市场需求不及预期，行业竞争加剧，贸易政策波动，汇率波动风险。 |
