| 2024 营收+40.74%、2025Q1 归母净利润+24.85%，维持“增持”评级2024 全年瑞华技术实现营收5.55 亿元+40.74%，归母净利润11,595.37 万元+1.78%。2025Q1 实现营收1.02 亿元+1.97%，归母净利润1,642.93 万元+24.85%。 考虑到募投项目持续推进预计2025 年6 月30 日达可使用状态，我们维持2025-2026、并增加2027 年盈利预测，预计瑞华技术2025-2027 年实现归母净利润1.49/1.85/2.39 亿元，对应EPS 为1.91/2.35/3.04 元，当前股价对应PE 为17.7/14.4/11.1X，维持“增持”评级。 设备营收4.14 亿元+171.19%，1.2 万吨/年催化剂项目预计2025/6/30 达产2024 全年瑞华技术在工艺包方面实现营收7169.91 万元，对应毛利率95.40%。 设备方面营收达到4.14 亿元同比增长171.19%，对应毛利率达到28.82%。同时2024 年内瑞华技术还实现技术许可2100 万元，催化剂营收4758.19 万元。现阶段两大募投项目：1.2 万吨/年催化剂项目投资总额达到2.4 亿元，截至2024 年末累计投入进度达到75.05%，预计2025 年6 月30 日达到预定可使用状态；10 万吨/年可降解塑料项目投资总额6400 万元，截至2024 年末投入进度达到25.47%。 PO/SM 自主掌握成套工艺技术实现国产替代，持续推进研发创新国内外主要采取间接氧化法工艺制取环氧丙烷，根据联产物种类的不同，间接氧化法工艺主要分为异丁烷间接氧化法（PO/TBA）和乙苯间接氧化法（PO/SM）。 此前，间接氧化法生产环氧丙烷工艺技术专利由利安德巴赛尔、荷兰壳牌、雷普索尔、美国亨斯曼公司等国外公司掌握，国内环氧丙烷工业生产多采用国外工艺技术引进的方式。瑞华技术经过多年开发，成功开发出具有自主知识产权的环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套工艺技术，实现了对荷兰壳牌等国际巨头的国产替代。截至2024 年12 月31 日，瑞华技术及其全资子公司拥有已获授权专利共计68 项，其中发明专利47 项，实用新型专利21 项。2024 年内，新增已获授权发明专利10 项（含美国专利1 项）；新增发明专利申请5 项。 风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。 |
